华泰宏观李超：利润支撑PMI 看好周期类行业

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主要由于利润支持，制造业pmi仍处于较高水平(华泰宏李超团队快速回顾)

[主要由于利润支持，制造业pmi在8月份仍处于高位]

8月中旬，制造业pmi较上年同期上升0.1个百分点，至51.3%，保持在较高水平，主要受利润支撑，企业生产短期内基本稳定。本月，生产指数上升了0.3%，至53.3%，但新订单指数下降了0.1%，至52.2%。生产和秩序之间不断扩大的剪刀差意味着动能在未来将继续下降。我们坚持认为，未来工业数据将缓慢下降，但速度相对较慢，这充分反映了弹性。

产成品库存指数上升0.3%，至47.4%，原材料库存指数下降0.2%，至48.7%，再次证实了我们企业被动补货的判断。同样，对验证的需求也不强，预计企业未来将慢慢进入去库存化。

综合指数略有上升，新出口订单指数和进口指数继续走软，本月分别下降0.4%和0.5%，至49.4%和49.1%，均保持在繁荣和下降线以下，这意味着外贸形势逐渐受到影响。目前，贸易谈判的形势仍不明朗，预计贸易数据的边际疲软将出现在后期。然而，正如我们之前预期的那样，贸易摩擦并没有显著影响就业。8月份，采购经理人指数上涨0.2%，至49.4%，显示出阶段性改善。

就业改善趋势和企业类型指数也相互呼应。本月，中小企业指数分别上升0.5和0.7，达到50.4%和50%，其中小企业的改善更为突出，在经历了前三个月的收缩后，再次攀升至繁荣和衰退的边缘。我们认为，近期政策向中小企业倾斜的主要目的是稳定就业，目前效果逐渐明显。8月份，大型企业采购经理人指数下降0.3%，至52.1%。

8月份原材料采购价格指数和出厂价格指数分别上涨4.4%和3.8%，至58.7%和54.3%。虽然高频“量”仍在下降，但“价”上升的主要原因是供给方逻辑，这与我们年初以来的判断一致。与此同时，我们认为政策转变可能会导致需求方面的边际变化，并可能在未来支撑价格。总体而言，ppi仍将保持环比正增长，工业数据将保持强劲的弹性。

[政策变得清晰，对周期性行业持乐观态度，并关注cpi-ppi剪刀差的缩小]

目前，中国的工业数据仍有弹性，预计未来下滑速度将会放缓。最近的信号反映了一个明显的政策转变。国务院8月30日召开常务会议，决定推出支持实体经济发展的新举措，包括减税、减费，鼓励增加小微企业贷款，提高对外开放水平，鼓励和吸引海外资本参与国内经济发展。未来，我们将继续对基础设施反弹和工业稳定保持乐观。股市仍看好信贷扩张的周期性行业机会。同时，我们建议关注消费者价格指数和生产者价格指数剪刀差收窄导致的消费行业利润传导。近期的稳步增长和信贷扩张可能对利率债券造成短期影响，但未来仍呈下降趋势；为确保融资平台合理的融资需求，我们对基础设施类城市的投资债券更加乐观，但企业信用债券的信用风险仍有待识别。