连续大扩张后资金链遭质疑 吉利CFO：账上540亿现金

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吉利一路买进买进，遭到外界的强烈质疑。自2010年收购沃尔沃以来，吉利(00175.hk)在英国收购了伦敦出租车公司，在马来西亚收购了宝腾，在英国收购了莲花，在美国收购了李泰飞天车。今年，吉利()还投资了沃尔沃集团和戴姆勒集团。至此，吉利拥有多个品牌的乘用车，如吉利、沃尔沃、力克、伦敦出租车、飞天车、宝腾、莲花等。此外，还有长途汽车等商用车品牌。

多年的扩张使得吉利的整体实力似乎大大增强。在2018年《财富》全球500强榜单中，浙江吉利控股集团(以下简称“吉利控股”)以412亿美元排名第267位，比上年增长76位，连续第七年入选。2017年，吉利汽车实现销量125万辆，同比增长63%，成为中国第一辆自主汽车。今年上半年，吉利汽车销量达到76万辆，目标完成率接近50%。销量大幅增长，利润飙升，规模持续扩大？？吉利赢得了掌声，但也遭到了许多人的质疑。

最大的疑问之一是吉利持续扩张背后的财务问题。多年的大规模收购、在中国建立多个生产基地以及业务线的不断延伸，这些资金从何而来？据《经济观察报》报道，2017年吉利国内外投资规模接近1000亿元。另一方面，吉利的资产和负债也在上升。截至2014年底，吉利的总负债为974.7亿元，到今年第一季度，这一数字已升至1842.6亿元。在大约三年的时间里，吉利的债务几乎翻了一番。运营着一个极其庞大的“汽车帝国”的吉利，仍在上演收购的故事，其资金来源，即资金链的安全性，仍让外界有许多疑虑。

这种挑战是有先例的。早在2009年，吉利收购沃尔沃后，就曾面临资本断裂和崩溃的危机。如果沃尔沃没有在中国成功制造并实现阶段性复兴，吉利的命运可能与浙江的年轻汽车一样。显然，吉利也感受到了外界的怀疑。近日，浙江吉利控股集团首席财务官李东辉专门就吉利最近的收购和资本问题与媒体进行了沟通。

李东辉告诉《经济观察报》，“吉利的财务数据在各个方面都很健康。”2017年，我们账面上的现金为540亿英镑，净负债不到50亿英镑，远低于任何投资中最先进的风险指标。”至于其高额债务，李东辉认为这符合“国际标准”。除了资金问题，外界对吉利收购许多品牌后的行动仍有疑虑。例如，如何振兴它们？这有什么风险吗？

李东辉

李东辉将吉利的现状与大众进行了比较:“吉利相当于大众，沃尔沃相当于奥迪，莲花相当于保时捷，宝腾相当于斯柯达。”在他看来，吉利海外扩张的逻辑包括两个方面:一是不断增加吉利的品牌梯队或填补空怀特的市场，这也是之前收购许多品牌的原因；二是提前做好战略准备，打造未来汽车的整个生态链，如收购飞车和萨克斯，与高铁wifi合作等。

财务状况“太健康”了吗？

在进行大规模海外收购时，这些资金来自哪里？例如，吉利向戴姆勒投资了90亿美元。在中国的快速扩张中，这些资金只能由吉利自己来发挥？据《经济观察报》此前的统计，吉利正在中国启动新一轮工厂建设计划，以实现“2020年新能源汽车销量达到90%，即180万辆”的宏伟目标。

但事实上，在过去的20年里，吉利在全国各地建了不少于20家整车厂，包括发动机和变速器等零部件工厂，这远远超过了大众汽车(Volkswagen)等跨国汽车公司在中国的布局。此外，在海外市场，拯救宝腾、复兴莲花以及在英国伦敦租赁，都需要大量投资。吉利真的不缺钱吗？

根据持有戴姆勒9.69%股份并成为其最大股东的投资行为，吉利的官方声明是动用所有海外资金，换句话说，这一投资不涉及吉利自身的财务问题。李东辉表示，吉利以“股权领口”模式投资戴姆勒(注:收购方将部分被收购公司贷款给银行以换取资金的金融模式)。这一操作来自三个原因:第一，戴姆勒的股份分散；二是公司盈利能力好，分红率高，年现金分红超过股票价值的5%；第三，戴姆勒的现金流非常好。除了股票，衍生品也非常活跃。他还透露，收购戴姆勒的计划早在三年前就有了。

事实上，自收购沃尔沃以来，吉利一直被视为面临“高负债率”的风险，但在李东辉看来，吉利的财务状况“过于健康”。截至2018年第一季度，吉利控股的总资产为2773亿元，总负债为1842亿元，资产负债率约为66.4%。在国内汽车企业中，这一负债率并不低。在2017年a股上市汽车公司中，SAIC、长城汽车和比亚迪的资产负债率分别为62%、66%和55%，低于吉利控股。

然而，李东辉认为，比较国内上市公司的数据是不准确的。“由于国内汽车上市公司一般不作为一个整体上市，它们通常只是独立上市。它应该以世界500强公司的标准来评判。世界500强企业的负债率一般都在70%以上，其中很多都在80%以上，包括宝马、奔驰和大众。他们的资产负债率超过78%，因此吉利完全符合世界500强的标准。”李东辉说。

数据显示，吉利控股的资产负债率近年来一直在稳步下降，2014年达到74.90%，2015年达到74.41%，2016年低于70%的为69.7%，2017年为67.3%。“我们主要通过自己的利润和结合其他方法来降低负债率。例如，截至2016年底，沃尔沃吸引了50亿战略投资者，进行了500万英镑的股权融资。通过自身努力和资本市场安排等一系列措施。确保资产负债率健康、健康。”李东辉说。

此外，他还透露，吉利目前的现金流非常充裕:“2017年，账面现金为540亿，而吉利和沃尔沃发放的银行贷款、所有债权和票据总额为590亿，因此净负债只有不到50亿，我们的ebitda(税前利润、利息、折旧和摊销)接近500亿，远低于任何投资的最高风险指数。从吉利汽车上市公司的角度来看，我们的银行存款远远大于债券市场的负债。除了吉利控股集团的540亿现金，还有另外240亿承兑汇票。”

吉利的“大众梦想”能实现吗？

除了资金问题，吉利多年来的扩张和收购也引起了业界对吉利发展目标的质疑。收购多个品牌的目的是什么？这背后是什么样的逻辑？毕竟，由于其巨大的投资和分散的布局，吉利如何运营这个庞大的系统？

最近，有消息称沃尔沃汽车即将上市，据说沃尔沃的估值高达300亿美元。因此，吉利在八年前以18亿美元的价格从福特手中收购了沃尔沃，现在如果它以300亿美元的价格上市，那么吉利在那一年的投资将在八年内获得大约16倍的收益，这可以说是一次具有成本效益的“出售”。

事实上，近年来，沃尔沃在吉利的运营下不断实现新的高收入和高利润，这已成为其即将上市的前提。李东辉透露，确实有大量投资银行来到沃尔沃管理层和吉利，并建议沃尔沃上市。“但无论从沃尔沃还是吉利的角度来看，都没有理由不上市，从利润和运营现金流的角度来看，上市也没有紧迫性。”此外，吉利没有对任何第三方做出任何承诺，包括我们引进的战略投资者。”

李东辉说吉利想成为中国的“大众”。目前，吉利已经为每个品牌的未来发展制定了相应的计划。在收购宝腾汽车股份的那一年，吉利将吉利约伯车型引入宝腾，并进入了东南亚市场。最近，吉利与宝腾签署了一份全新的合资协议，双方计划成立一家50: 50的新能源合资公司，宝腾的电动汽车将通过该公司进入中国发展。至于莲花，吉利计划将其打造成为一个可与保时捷媲美的跑车品牌。

“莲花，我们将推出新产品，在技术进步和产品价值地位方面将更加先进，我们将进一步与电气化和智能化相结合。特别是要学习沃尔沃和吉利在各个领域的技术优势。”李东辉说。据报道，沃尔沃的spa平台和吉利的汽车联网智能操作系统等技术将被引入莲花未来的产品开发中。莲花将更加关注suv的发展。

目前，吉利控股的业务由五家子公司运营，其中吉利汽车集团负责吉利、、宝腾、莲花等品牌，沃尔沃汽车集团负责沃尔沃和北极星，吉利商用车集团负责长途商用车等项目，吉利集团负责曹草特种车、飞天车等新业务，明泰集团涉足教育、体育等行业。

“除了传统的汽车业务，包括产能布局和覆盖全国市场，吉利正在弥补一些吉利以前的空白。我认为沃尔沃卡车和戴姆勒肯定在弥补吉利商用车的发展。在此基础上，我们还将重点布局共享旅游、自有金融、在线技术等领域，围绕汽车未来的整个生态链进行布局。”李东辉这样解释了吉利当前的投资逻辑。