上市公司停复牌将逐渐回归本源

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我们的见习记者于幼婷

股票停牌与复牌作为证券市场的一项常规基本制度，因其功能多样、外部性强、影响力大而一直受到市场、投资者等各方的高度关注。

上海证券交易所相关负责人近日表示，将继续以去功能化为方向，重点解决各种重大问题暂停交易。这是继深交所8月3日披露上市公司并购中停牌新变化后，上海证券交易所对停牌复牌现象的重要表态。在业内人士看来，两大交易所的声音将有效引导上市公司停止和复牌，停牌和复牌所承载的附加功能将逐渐减弱。

近年来，上海证券交易所不断加强对停牌和复牌的严格监管，特别是在近期的市场调整过程中，并采取有针对性的监管安排，防止公司规避停牌。目前，上海的停牌公司已减少到45家左右，市场反映的提前停牌、多停牌、长停牌等问题得到明显改善；上市公司加快重大事件步伐、严格控制停牌时间的预期和习惯逐渐形成。

严格监管，防止停牌

长期以来，上海证券交易所非常重视对股票停牌业务的监管。近年来，沪市公司停牌数量逐年下降，与海外市场水平基本一致。

早在2014年，上海证券交易所就制定并发布了与重组和非公开发行相关的暂停和恢复业务的指引。2016年，总结了2015年股市异常波动暴露的问题，制定并发布了《规划重大事件的上市公司停牌与复牌指引》，旨在减少停牌原因，缩短停牌时间，强化信息披露要求。

其中，可以申请停牌的“重大事件”范围界定明确。除计划重大资产重组和非公开发行等两个常规原因外，仅包括控制权变更、重大合同、资产买卖和对外投资等需要提交股东大会审议的事项。过去经常暂停的其他战略框架协议、普通资产处置和员工持股计划原则上不在适用范围内，进展情况应分阶段披露。

经过几年的监管，上海股市2016年、2017年和2018年的日均上市公司数分别为74家、69家和73家，三年来相对平均，长期处于较低水平。特别是，大盘股基本上不会暂停交易。在近3年停牌10个交易日以上的公司中，市值超过500亿元的只有6家，市值超过1000亿元的只有2家。少数蓝筹股长期停牌，主要是因为重大方案设计或国有资产等政府部门的预批准，对整体市场没有重大影响。

今年以来，在市场调整过程中，一些上市公司出现了申请停牌以避免下跌的迹象。针对这种情况，上海证券交易所及时总结以往监管经验，严格监管上市公司停牌原因的真实性和是否有避免下跌的意图，以防止公司停牌，上海证券公司停牌继续保持在较低水平。

从实施情况来看，截至今年8月9日，沪市停牌的公司数量已经减少到45家，主要是那些之前已经进入并购规划的公司，只占沪市所有股份公司的3.1%。这一数据已基本与海外市场持平，并得到市场和投资者的肯定。

市场秩序的改善提供了良好的基础

上海证券交易所近年来在加强停牌与复牌监管的过程中，按照“依法、严格、全面”的监管要求，主要坚持两条原则。

一方面，逐步取消暂停交易的附加功能，坚持暂停交易的基本功能，确保信息披露公平，提示重大风险，同时兼顾交易效率，维护投资者的合法交易权利，防止暂停交易承担过多的信息保密、防范和控制内幕交易、锁定交易价格等功能。

另一方面，为加强重大事件阶段性披露，要求公司根据重大事件的重要节点披露长期事件的进展情况，逐步形成不暂停、暂停为例外、短期暂停为例外、长期暂停为例外、间歇暂停为例外、持续暂停为例外的制度安排。

在此基础上，上海证券交易所还加强风险披露，引导和督促上市公司全面披露重大事件的具体情况，揭示不确定性风险，帮助投资者准确理解和识别公司重大事件的实际影响和潜在风险。

事实上，近年来，上市公司提前停牌和长期停牌等问题得到了积极解决，这不仅有赖于监管层面的努力，也在很大程度上得益于上市公司和市场参与者的支持以及市场秩序的改善。

在实践中，近年来，大多数公司在处理停牌问题上越来越谨慎，积极维护股票交易秩序，有效改善了沪市公司的停牌和复牌情况。与此同时，随着人们对价值投资概念的日益认同，市场参与者对停牌与复牌的理解也越来越一致。一般认为，短期停牌和临时停牌应是正常状态，长期停牌和连续停牌应严格限制，这为实施停牌复牌监管理念提供了有力条件。

业内人士表示，经过持续的“合法、严格、全面”监管，市场秩序明显改善，信息披露日益规范，投资者行为日益理性，概念炒作大幅减少，为分阶段披露重大问题、减少停牌次数奠定了良好的市场基础。

突破去功能化方向的困难

目前，上市公司停牌复牌监管已取得阶段性成果，但仍存在一些突出的重点和难点问题，主要集中在如何处理重大事项审批、并购规划和公司重大风险处置等耗时性问题上。

上海证券交易所表示，将继续以去功能化为方向，重点解决停牌时间长等问题，并引导上市公司停市复牌。

总体思路是在强化信息披露主体保密责任、加强内幕交易防控的基础上，进一步优化完善相关业务规则，坚持分阶段披露原则。原则上，上市公司可以直接披露的重大事项不需要暂停交易。同时，对于确实需要停牌的事项，如特别敏感事项的短期停牌，也要根据实际市场情况，充分尊重上市公司的合理需求，按照法律法规进行处理。

具体来说，第一步是进一步完善停牌和复牌的业务规则，并在充分调研的基础上考虑完善相关的规章制度。例如，根据不同的重组交易形式，重组等重大事件的暂停进一步优化，暂停时间整体缩短。

其次，在成熟的市场条件下，停牌和复牌所带来的额外功能将逐渐减少。针对上市公司以停牌取代保密义务的倾向，加强规则执行，严格遵循规定的停牌理由和停牌期限要求，减少不必要的停牌。

此外，要充分发挥信息披露的阶段性作用，减少停牌，缩短停牌时间。上海证券交易所相关负责人表示，这种监管行动的理念已经体现在上海证券交易所暂停和恢复交易的现行规则和监管实践中，并取得了一定的监管效果。在后续工作中，我们可以进一步区分具体情况，推广和加强应用，引导上市公司对停牌复牌的理念和做法进行相应的调整和优化。