低估值并不代表股市走牛 要谨防低估值假象

本篇文章2636字，读完约7分钟

低估真的很好。购买被低估的股票并长期持有是巴菲特获胜的法宝。然而，低估并不意味着低估价值。它们之间仍存在一些误差，应动态分析低估情况。

自6月19日以来，低估值已成为我国股市的一个热门词汇，是我们对我国股市持乐观态度的原因，是我国股市没有大幅下跌的原因，也是我国股市见底的原因。乐观主义者甚至认为大牛市已经开始。 低估真的很好。购买被低估的股票并长期持有是巴菲特获胜的法宝，但低估并不意味着低估价值。它们之间仍存在一些误差，应动态分析低估情况。

市盈率真的不高

6月22日，证券时报数据研究中心统计显示，a股加权市盈率为16.27倍(不含净利润为负的公司，计算a股总市值与去年归属于a股股东的净利润之比)，低于2638点期间的17.58倍，接近998点期间的15.41倍。目前，a股的市盈率只有1.76倍，低于上证综指1664点的2.02倍水平。上证综指的市盈率在998点时为1.63倍，在1849点时为1.56倍。

根据上述统计，我国股票市场加权市盈率的绝对值只有16.27倍，确实不高，既没有与历史上的某个时点相比，也没有与美国的道琼斯指数相比。但是，从短期指数走势来看，虽然空的调整幅度不大，但也有点令人失望。根据《证券时报》的统计，当时是2875点，现在是2759点，最低是2722点。然而，如果你在6月19日干预股市，股指将下跌更多。如果你找不到合适的股票，恐怕损失20-30%是正常的。即使是市盈率最低的银行也会损失惨重。根据银行指数，降幅约为10%。

用市盈率来衡量股票市场的底部可靠吗

我国股票市场最大的特点是投资者不够成熟，即经理人不够成熟，这导致股票市场涨势大于预期，跌势大于预期。因此，面对疲软的市场，我认为没有必要去猜测底部在哪里，这没有多大意义。除了李大霄同志，没有专家敢说哪个具体点是打不倒雷的。专家说，大幅度下跌没有依据，但是大幅度下跌没有明确的标准。下跌10%是一个大跌幅，或者下跌5%是一个大跌幅。在疲软的市场中，没有最低估价，只有较低的估价，所以很难有准确的数据。绝对底部是多少市盈率。谁能确定用历史市盈率数据来验证今天的底部尝起来像一把剑是不一定正确的。

用市盈率来衡量市场的底部并将其作为股市涨跌的原因是不够的，因为市盈率是可变的而不是静态的，只能作为一个参考指标。投资者在某个时期已经认可了估值中心，而这个中心可能会发生很大变化。上证综指的低市盈率或整个大市场的低市盈率主要是由房地产银行保险等的平均权重造成的。由于棚改政策的影响，房地产行业的股票价格暴跌。目前，市盈率约为10倍，而银行的市盈率仅为5.37倍。问题是，房地产的低市盈率是前几年低价收购土地16年后房价上涨的结果，目前房地产的盈利水平处于最佳时期。随着CDB房改政策的改变，三线、四线房价上涨的驱动力减弱。6月28日，住房和城乡建设部等7个部门联合发布通知称，从2018年7月初至12月底，将在北京、上海等30个城市开展控制房地产市场混乱的专项行动。主要目标有四个:投机性房地产团伙、房地产“黑中介”、非法房地产开发企业和虚假房地产广告。房价可能会迎来一个拐点，全国许多地方都加入了房地产调控的行列。未来房价和房地产表现可能会出现拐点，低市盈率可能只是一种幻觉。未来，随着业绩的下降，甚至不排除一些积极征地和杠杆的房地产企业会破产，如果房地产行业的股价不上涨，房地产的市盈率将被动上升。银行和房地产紧密相连。在过去的三年里，银行信贷增长的40-50%投资于房地产。一旦房地产开发商的经营不可持续，银行就不会有好日子过，所以银行的股价最近大幅下跌。一些与房地产高度相关的建筑企业也可能被一些房地产企业拖垮，业绩将会下滑。

没有人能说房地产价格会调整多少空房，与房地产高度相关的银行有太多的资源分配给房地产。根据《东方资产报告》，在2017年人民币贷款余额中，房地产贷款、房地产开发贷款、房地产开发贷款、个人住房贷款和经济适用房开发贷款所占比重较大。首先，尽管在实施房地产调控措施后，流入房地产市场的新增贷款有所减少，但由于基数巨大，报告预测2018年房地产贷款的比例仍可能在56%以上。7月4日，四大资产管理公司之一的中国东方资产管理有限公司(简称“东方资产”)发布了《中国金融不良资产市场调查报告(2018)》(以下简称“报告”)。银行能承受多大的房价调整并放松下来？报告显示，房地产信贷资产的质量可能下降，如果房价下跌20-30%，银行将面临巨大压力。报告预测，2018年不良贷款率将达到1.5%左右，接近整体平均水平。

就银行而言，历史上对不良贷款的确认不够严格，市场总是认为银行没有充分反映不良贷款的真实情况，所以市场总是给银行较低的估值。随着未来监管力度的加大，不良贷款的确认可能会变得更加严格，使得不良贷款的隐瞒更加困难，银行可能需要更多的拨备来覆盖不良贷款，导致业绩波动，市盈率可能会因利润增长下降而被动上升。

因此，仅仅从动态的角度来看估值的变化是不太准确、有点简单和粗鲁的，否则你将陷入寻找宝剑的悲剧。如果银行希望保持低估值，香港股市将会走低。为什么外资应该超越a股逢低吸纳，直接购买港股？

在这样的市场中，如果你正确看待结构，你可能会获利。然而，如果你看错了结构，选错了股票，你就会跌入深渊。因此，正如专家所说，黄金可以在任何地方被捡起来，但它充满了风险，但也可能存在结构性机会。

与美国相比，我们认为我们的股票市场有更多的投资价值，而美国的股票市场有更多的风险，可能不准确。我们的制度与美国的制度有很大不同，美国的制度更市场化，估值也更成熟。我国的宪法在行政控制方面更加丰富多彩，资本市场承担了更多的责任，估值将更加与市场供给相关。一旦供应量增加得不到有效控制，估值将继续承压。事实上，我们的创业板的市盈率远高于美国的纳斯达克，而市盈率的中位数也会高于美国。整体估值偏低是由银行的低房地产造成的，这一点应该得到清楚的理解。我们的专家不知道为什么没有解释，但做了一般的计算。此外，美国股市的超大型公司拥有更多的核心技术和垄断地位，能够更好地抵御市场波动的风险，也就是说，专家们所说的高科技大盘股起到了修海的作用。

目前，整个金融环境正处于去杠杆化时期，整个市场的流动性不会充足。除了我国的经济结构之外，我们不应该期望风险资产的估值会有很大的提高。

至于股市，我们当然不能低估空，但我们必须面对现实。有时低估值只是一个症状，所以我们不能过于乐观。