债市小牛带动委外局部回暖 银行委外悄然加码权益投资

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机构消息人士认为，由于资产管理新规和商业银行金融管理子公司新规的影响，资产管理机构与银行外包业务的合作可能面临投资要求和门槛的变化。尽管银行仍倾向于配置固定收益产品，但短期内增加股权资产配置仍较为谨慎，但从长期来看，这是一种必然趋势。

新的资产管理法规和细则的出台，叠加在了债券牛市的催化作用上，经纪资产管理、基金公司等机构最近也积极参与对接银行的业务外包。据资产管理行业人士透露，最近银行的外包需求确实有所回升，但总体来看，没有明显的量。

“最近，在与一些银行的资产管理部门沟通时，发现他们缺少好的产品，因为预期收益产品正在逐渐转化为净值产品。还有一些客户的需求，银行也希望为这些客户提供一些性能更好、性能相对稳定的产品来留住客户。特别是对区域性银行来说，它们的投资研究能力不是很强，需要与外部资产管理机构合作。”一家中型经纪公司资产管理部门的投资者王安(化名)最近告诉《中国证券报》记者。

机构消息人士认为，由于资产管理新规和商业银行金融管理子公司新规的影响，资产管理机构与银行外包业务的合作可能面临投资要求和门槛的变化。尽管银行仍倾向于配置固定收益产品，但短期内增加股权资产配置仍较为谨慎，但从长期来看，这是一种必然趋势。

外包现在正在部分升温

“我们了解到，与上半年相比，银行外包收缩的最紧张时期已经过去。”安信证券资产管理部固定收益投资总监张亚飞对《中国证券报》表示，今年下半年以来，一系列监管措施逐步到位，债券市场表现非常好。此外，非标准投资仍处于持续收缩的过程中，因此银行仍有一些外包需求。部分银行外包收缩，部分银行外包恢复。目前，除了传统的银行外包合作，还有投资合作模式。

“最近，银行的外包需求确实有所回升，主要受债券市场上涨的影响。”华东一家经纪公司的资产管理投资经理最近告诉记者。

经过2017年的调整，2018年整体利率债券下降。尽管第三季度债券市场出现了几次调整和波折，但国债和CDB债券的价格都较年初大幅下跌。

南方一家中型券商研究员赵明(化名)表示，从市场交易来看，自去年11月以来，债券市场的配置确实有所增加，但这部分资金并非全部来自银行融资的外包，有些是自营外包。同时，这种外包资金绝大部分投资于固定收益资产，而股权资产的比重很小。考虑到最近信贷风险仍然很高，银行更喜欢利率产品，一般对信用债券感兴趣，大银行和股份制银行有相对充裕的资金。由于理财业务整顿困难，资产负债表非信贷资产结构调整，小银行没有开展多少相应业务。

分析师表示，从第四季度银行等机构定制型公募基金的设立情况来看，几只定制型基金的募集规模超过50亿元人民币，在一定程度上反映了外包业务的部分复苏。大多数定制基金的招募期都很短，通常在几天甚至一天之内，而且用户总数也很少。

在第四季度发行的50亿元以上的基金中，SDIC瑞银顺祥定期推出债券发起型、国联增雨型和国联增富型，产品认购总数只有2只，明显是单一客户定制产品。此外，广发债券1-3年期中国发展债券指数基金和中短期政策性金融债券银华固定债券基金的认购者总数仅200余人，可以判断主要认购资金来自机构。

值得注意的是，广发中国债券1-3年募集的中国发展债券指数基金规模超过213亿元，一度引起业界的强烈关注。

上海一家基金公司的产品总监表示，通过认购相对规范的债券指数基金，该机构可以避免投资集中度的限制，避免因多家机构“拼单”而导致人们难以调整意见的麻烦。然而，许多基金业内人士表示，这种模式的复制需要进一步观察，可能不会成为普遍做法。断言外包业务“冬天回到春天”还为时过早。

上海某基金公司业务拓展部的一位人士表示，自2017年以来，由于外包投资表现不佳，以及资金失控的批评，本行外包业务经历了一轮收缩。从今年早些时候机构对外包定制基金的频繁撤资和清算可以看出这一点。自第四季度以来，赞助定制基金的建立速度似乎出现了一些复苏迹象，但总体而言，外包业务仍处于萎缩趋势。

“目前，我们知道银行的外包没有太大的变化，一些银行已经在做外包，与新规实施前相比，规模将会缩小。这与新法规有关，也与市场变化有关。银行外包与经纪资产管理的合作现有业务将会继续，但新业务的进展仍然不快。主要是因为银行对安全性有更高的要求。”王安说。

新法规可能会影响外包合作模式

12月2日，银监会发布了《商业银行金融管理子公司管理办法》，进一步加快了银行金融管理子公司的建设。目前，资产管理行业对于银行金融子公司对“外包”业务的影响并不太悲观。

张亚飞指出，银行金融子公司是一个新生事物，可能会改变整个资产管理行业的竞争格局。然而，未来的具体影响仍有待观察。银行理财的总量仍然很大。在它们全部转化为净值后，投资管理的压力预计会更大，对投资研究人员和好的资产管理产品的需求会非常大。

上述来自上海基金公司业务拓展部的人士表示，短期内可能不会有特别大的影响，因为财务管理子公司的建立和正确轨道仍然需要一个过程。但从长远来看，这将对未来银行与公共基金的合作模式产生影响。有条件的银行将逐步设立子公司，提高投资团队的实力，但大多数城市商业银行和农村商业银行不具备设立子公司的条件。这部分资金仍需要有较大的委托投资需求。

“后续需要观察银行的理财业务策略。由于财富管理业务数量庞大，大银行和大型股份制银行未来可能会略微增加建立自己的投资研究人员培训体系，收回更多的投资决策权，从而削弱外包的边际需求。然而，缺乏自身研究支持的中小银行未来仍有外包需求。”赵明指出。

也有相对更乐观的机构。华宝证券认为，考虑到金融子公司的渠道优势，有可能直接投资于非标准产品，如产品评级等。后续经纪人、保险公司、基金、信托等。也可以参与金融子公司出口他们的投资和研究优势。可以预期，未来可能会出现“中小银行+非银行”的模式来设立财务管理子公司，两家公司在渠道产品和投资研究方面的优势是互补的。

王安表示，设立银行理财子公司对银行外包需求的影响应该不大，但部分经纪资产管理职能已经被银行理财子公司所取代，部分外包银行将直接投资于自己的子公司，这将提高经纪资产管理与银行合作的门槛，未来银行也有可能提高对经纪资产管理的要求。

对股票投资的需求继续增加

面对外包业务的变化，赵明表示，在资产管理业务的路径选择上，仍有可能形成一个银行投资研究系统来负责主要资产的配置，外包机构将进行具体配置的分工。银行可以充分利用资金的免税效应获得更高的回报，并利用资金在二级市场的交易能力提高配置效率，进而使外包投资需求趋于持续。特别是从长期来看，该基金在股权投资方面仍具有明显的资源禀赋。

就证券公司的资产管理而言，张亚飞认为，未来对投资和研究能力的要求更加明显，需要进一步提升主动管理能力。这也是后续公司关注的焦点。展望明年，随着新的资产管理规定的实施，银行的外包需求有望恢复，同时将更加规范，合作经纪等资产管理机构的选择可能会更加严格。

关于我行固定收益和股权投资的外包需求，赵明表示，短期来看，预计仍将重点关注固定收益，投资策略可能会逐步长期延伸，提高风险承受能力；从长远来看，股权必须更加依赖于银行外包的投资类别。考虑到盈利能力，银行分配的可能性很高。

刺激股权投资需求的另一个好处是，今年9月底颁布的《商业银行财务管理监督管理办法》放开了公共融资资金对股权的投资，使得金融外包业务的投资对象从货币债券基金扩展到股票和混合基金。

目前，底部区域股票市场的吸引力正在提高，是否有通过银行外包基金加强股票基金配置的趋势？“我们知道，在股权投资方面，许多银行都在布局。从整体来看，对股票投资的需求将会增加，但考虑到市场风险和其他因素，这一节奏预计将会放缓。”上述华东某经纪公司的资产管理投资经理表示。

从短期来看，一些分析师认为，银行外包可能对股权资产配置没有太大需求。王安表示，目前，银行外包对股权投资的需求和配置比例有所变化，但主要原因是市场风险因素。例如，今年以来，股权质押存在诸多风险，银行在委托外部股权投资时会更加谨慎，这将减少此类风险资产的配置。未来，估计仍将控制此类资产的分配，以降低风险。

业内人士指出，从银行理财产品的投资者风险特征和银行风险控制的角度来看，预计不会产生特别大的影响。从我行的角度来看，在我行理财产品向净值型转变的过程中，投资者教育还有很长的路要走，保持理财产品的净值稳定是首要目的，因此不会有更多的股权资产加入到我行的投资组合中。