企业发债销路两极分化 ＂差等生＂嗷嗷待哺

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“幸运的是，我抓住了这几周的时间窗口，今年债券发行顺利。”自今年年初以来一直准备发行债券的吴宗，最近终于松了一口气。他所在的地方国有企业今年首次发行债券，并获得了aa+信用评级。“但在今年上半年，政策收紧，没有钱。自10月份以来，整个环境有所改善。否则，银行的地位将在年底变得很重要。”

自10月份以来，许多部门出台了缓解民营企业困难的政策，这也带动了整个企业债券融资市场的复苏。11月，民营企业债券大量发行，融资净额连续6个月为负，但悄然转为正。

然而，市场信心尚未完全恢复，11月份债券违约风险继续暴露，机构风险偏好仍保持谨慎。企业融资两极分化趋势明显。那些质量好的人受到基金的追捧，而那些资质低的人仍然缺乏兴趣。

出售中低评级企业发行的债券并不容易

自10月份以来，衍生产品中的“明星产品”信用风险缓释工具已经推出，通过为民营企业发行债券降低了违约风险。目前，已有24家民营企业获得“祝福”，发行和认购倍数明显提高。但在看似“热”的背后，仍有“凉”的尴尬。

“私人企业债务中有工具保护的部分很热门，但其余部分则不需要，我们只能自己承销。”一位创建信用风险缓释证书(crmw)的银行投资银行部人士无奈地表示，根据银行风险评估和民营企业资质计算，crmw通常只能覆盖债券发行金额的20%至60%，crmw未覆盖的部分仍存在违约风险，投资者难以青睐。

事实上，与其他中低评级企业相比，这些被选中的民营企业一直被视为“幸运儿”。“有凭证保护的私营企业相对受欢迎。毕竟，它们是由主要承销银行精心挑选的。即使他们购买无担保债券(购买crmw未覆盖的剩余债券)，仍有人愿意购买。”一家券商的债券融资部负责人告诉记者，但其他没有凭证担保的民营企业，即使是aaa级企业，也不太容易出售。

就在11月，该负责人完成的几笔债券来自国有企业。“aaa级国有企业更受欢迎。一家评级略低的aa级国有企业必须由母公司担保才能出售，而民营企业债券则不能出售。”

与今年前三个季度相比，11月份的债券融资明显回升。据郭盛证券统计，11月份民营企业债券发行利率小幅上升，平均票面利率环比下降32个基点。

但资格分化加剧，中高档民营企业债券发行和交易比重上升，信用利差大幅下降郭盛证券在调研报告中指出，11月份售出的1251亿元民营企业债券中，aaa级和aa+级民营企业实体占86.87%，aaa级民营企业债券信用利差最早开始下降，下降幅度最大，呈现出资格分化加剧的态势。

买家的谨慎源于对违约的担忧

投资者的谨慎仍然来自于对企业违约的担忧。据wind统计，11月份有25个信用债券违约，债券总余额为220.96亿元，低于10月份的256.3亿元，但仍处于今年的高峰期。今年迄今，共有1290.27亿元的债券违约。

除了“老面孔”如广信控股、永泰能源(600157)、凯蒂生态等。此外，还有新的违约实体，如综合控股、陈侗控股、中集投资、鸿图高科技(600122)、金茂集团等。，主要关注aa评级。数据显示，11月份民营企业债券违约余额为169.86亿元，占83%。

“虽然现在流动性充裕，但整体信贷并不宽松，机构仍然谨慎，企业信贷尚未完全恢复。”前面提到的吴总经理告诉记者，企业信用体系亟待完善，一些地方国有企业信用建设的配套措施还不够，建议建立更多的信用引导机制。

在信贷风险不确定的时候，机构通常会缩短期限，专注于防御。“现在出售的债务基本上在三年之内，市场风险偏好仍然很低。民营企业要选择高质量、大规模，而国有企业主要是aaa级和保底型。”经纪人说。

“目前，摆脱企业的流动性并不意味着企业的基本面正在好转。政策支持可能只会缓解企业的暂时流动性。企业的长期利润仍然取决于经营状况和经济状况。如果未来的政策支持继续发挥作用，市场明年可能会好转，风险偏好也会相对增加。”上海的一位私募股权投资者告诉记者。