景旺电子：励精图治 锻造优秀PCB企业

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王静电子(603228，诊断单元)

尽全力使国家繁荣昌盛

打造优秀的印刷电路板企业

买进

国信证券(002736，诊断学)欧阳世华

一是打造国内pcb龙头企业

王静电子成立于1993年，以刚性电路板为基石，柔性fpc和金属基pcb为两翼，形成三大业务布局。2017年营收达到42亿元，占全球市场的1.09%和中国市场的2.19%，在世界pcb企业中排名第28位，中国第4位，净利润6.6亿元，中国第2位。公司客户结构相对分散，前五名客户约占24%，下游产品应用相对均衡。公司盈利能力突出，各项财务指标表现突出。近5年来，公司平均毛利率为30%+，平均净利润为15%+，平均净资产收益率为行业第一。

第二，强调优质服务取胜

经过20多年的努力，公司卓越盈利的秘诀如下:1。继续实施“质量第一”的战略，严格控制质量管理体系，提出产品质量“零缺陷”，这已成为王静人的信念和孜孜追求，最终赢得了各方客户的信任和好评。2.公司深入实施“精益生产”，不断减少生产中的七大浪费，不断提高人均效率和设备产出率，逐步降低各项费用率和单位产品成本，形成了卓越的成本管理能力。3.该公司在江西王静二期推广智能工厂，并为工业智能树立了标杆。与一期相比，江西王静二期的产量翻了一番，但员工只有一期的两三倍。随着江西王静智能工厂的投产，公司的利润有望取得新的成功。

第三，稳步迈向“521”目标

把握产业东移趋势，有序释放产能，稳步向“521”目标迈进。随着全球pcb产业向中国的不断转移和国内环保政策的收紧，国内pcb产业的集中度正在加快。公司加快深圳、龙川、江西、珠海产能建设，其中江西王静二期产能目标为240万平方米，珠海王静一期产能目标为年产80万平方米fpc，二期和三期产能目标分别为300万平方米hdi和120万平方米fpc。未来三年，公司整体产能复合增长率可达24%，稳步向“五年内两大产品、100亿元收入”的目标迈进。

第四，给出“买入”评级

作为国内领先的管理优秀的pcb企业之一，公司通过精益管理取得了持续的业绩，并在内部实施股权激励来激发员工的积极性，在外部采用并购来加速公司的成长和壮大，是pcb行业中一家较好的优质资产公司。我们预计2018-2020年的净利润为人民币818，1017，1253百万元，相当于pe25的25，20，16倍，给予买入评级。

风险警告。宏观经济影响导致pcb需求低于预期。