资金面“年终考”应无虞 再次降准可期

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根据机构分析，在未来两个月，传统因素，如债券发行，精神创伤和痛苦评估和现金提取将有有限的影响流动性。目前，市场主要关注的可能是外汇。然而，央行关心资金的态度没有改变，它也有足够的空时间和能力维持国际收支平衡，保持合理和充足的流动性。由于稳健增长政策继续增持，配合积极的财政政策，货币政策将保持稳定和中性，预计明年第一季度将再次下调RRR目标。

最近，央行连续6个交易日暂停公开市场操作(omo)，市场流动性一度大幅收紧，这引起投资者对货币政策边际收紧的担忧，以及流动性是否会在未来重现“年终效应”的担忧。

根据机构分析，在未来两个月，传统因素，如债券发行，精神创伤和痛苦评估和现金提取将有有限的影响流动性。目前，市场主要关注的可能是外汇储备。然而，央行关心资金的态度没有改变，它也有足够的空时间和能力维持国际收支平衡，保持合理和充足的流动性。由于稳健增长政策继续增持，配合积极的财政政策，货币政策将保持稳定和中性，预计明年第一季度将再次下调RRR目标。

外汇账户已经成为人们关注的焦点

在10月底资金突然收紧后，11月初资金迅速恢复稳定状态，但以shibor为代表的资本利率中心三个月来仍持续走高，表明当前市场对中长期流动性预期仍持谨慎态度。

数据显示，截至11月2日，shibor公布的三个月收益率为2.9810%，比10月16日高出18个基点，创下8月初以来的新高。

目前，离2018年底还有不到两个月的时间，市场的担忧并非没有道理。接近年底时，市场流动性经常面临多重压力，如精神创伤和痛苦评估以及现金提取需求的上升。2016年和2017年，市场资本状况相对紧张，资本利率中心明显上升。

然而，从全面的制度角度来看，今年年底市场对流动性的担忧可能已经改变。各机构普遍认为，2018年底，资本到期和债券发行的压力将较小，mpa评估对流动性的压力将较小，财政存款变化的影响将趋于积极。当前市场的主要担忧是外汇持有量的变化。

“RRR降息提供了足够的流动性来应对各种干扰，而政府债券发行的大幅收缩也减少了对流动性的干扰。然而，mpa的广义信贷、银行间负债和流动性指标的评估压力对去杠杆化几乎没有压力。需要注意的是，在人民币贬值的预期下，资金外流导致外汇持有量大幅减少，能否持续是未来流动性的最大变数。”太平洋证券(601099)的证券固定收益分析师张合生说。

今年以来，人民币对美元明显贬值，外汇储备增速放缓，对流动性的影响由正变负。9月份，外汇占比同比下降1194亿元。目前，外汇持有量可能从两个方面影响年末流动性。一方面，如果外汇持有量的下降继续扩大，可能会导致基础货币甚至银行的流动性波动，但预计央行将采取RRR减息、mlf、omo等措施。对冲。另一方面，在汇率贬值和外汇储备下降的压力下，市场会担心货币政策本身的约束，即央行不能有效对冲外汇储备的下降。

然而，天丰证券(601162，诊断学)首席执行官孙彬彬表示:“没有必要特别关注资本外流和央行干预外汇带来的流动性压力。中国央行拥有足够的空空间和能力来维持国际收支平衡和流动性稳定。”

预计RRR将再次下降

该机构认为，“广义货币+广义信贷”将继续得到促进，以实现稳定增长。一方面，央行对资金的谨慎态度保持不变。今后，将根据流动性供求的变化，适时进行公开市场资本运作。预计年底流动性将继续保持合理和充裕；另一方面，在宽松的信贷政策下，央行将给予足够的流动性支持，以保证实体经济的融资需求，货币环境可能进一步宽松。

"稳定的增长叠加了私营企业和股权质押的风险，货币政策不会转向."华泰证券(601688)研究团队张继强指出，从6月中下旬开始，政策从宽货币转向宽信贷，但实际效果有限。10月份刚刚发布的pmi数据显示，国内外需求都面临下行压力。从稳定增长的角度来看，货币政策短期内不会调整。此外，股权质押等风险尚未解除，央行有必要继续保持合理充裕的流动性。

“10月份以来，监管部门集体表示，加大了对金融机构的积极激励，解决了民营企业的流动性困难，进一步疏通了货币政策传导机制，为中国经济提供了稳定的流动性润滑，体现了关心市场流动性的意图。”郭进证券(600109)分析师唐川说。

分析师认为，在减税和扩大赤字等积极财政政策的支持下，宏观调控宽松的环境下，流动性环境将保持稳定。考虑到经济下行压力，央行未来下调RRR利率的可能性仍然相对较高。

"连续定向RRR减少预计将着陆."工银国际首席经济学家石成表示，“调整结构+补充增量”的定向减持将成为主要的货币政策工具，下一次定向减持的概率在2019年第一季度较高，春节前登陆的概率高于春节后。