宝盈基金总经理张啸川：“反脆弱”的秘诀就是怎么样把钱给挣了

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宝应基金总经理张小川

“错误和事故往往是不可避免的，所以我们必须接受不确定性。对于投资来说，做对的事情要赚更多的利润，做错的事情要控制损失。个体是脆弱的，许多个体在进化过程中被淘汰，整个进化过程是通过反脆弱来实现的。随机外部冲击消除了一些个体，而这些个体的脆弱性使得整体抗脆弱性。”

记者史娜编辑于勇

"风会熄灭蜡烛，但它会使火越烧越旺。"这句话出自美国著名风险管理理论专家、黑天鹅之父纳西姆·尼古拉斯·塔勒布的《反脆弱性》。在书中，塔勒布构建了一个理论框架来讨论如何处理不确定性并从中受益。

宝应基金总经理张小川表示，“抗脆弱性”理论体系最适合资产管理行业。自2017年4月出任宝应基金总经理以来，张小川对投资研究体系进行了改革，提高了主动管理能力，改善了产品布局，提高了合规和风险控制水平。17年来，他为这一既定的公共基金开出了“抗脆弱性”处方，并取得了初步成效。

抗脆性—

如何应对不确定性

在中国证监会工作了十多年后，张小川加入了公共基金行业。2017年4月，他接过宝应基金总经理的“接力棒”，肩负起将宝应基金推向新高度的重任。

谈到宝应目前的改革，这位有监管背景、热爱阅读的总经理反复提到了塔勒布的“抗脆弱性”。

“Taleb建立了一个理论框架，讨论如何处理不确定性并从中获益，这最适合资产管理行业。”张小川说:“错误和事故往往是不可避免的，所以我们必须接受不确定性。”对于投资来说，做对的事情要赚更多的利润，做错的事情要控制损失。此外，塔勒布还描述了整体的重要性。个体是脆弱的，许多个体在进化过程中被淘汰，整个进化过程是通过反脆弱来实现的。随机外部冲击消除了一些个体，而这些个体的脆弱性使得整体抗脆弱性。”

在张小川看来，宝应目前的改革实际上是一个反脆弱性的过程。首先，在公司层面，为了实现产品业务布局的多元化，改变过去注重股权投资、单一投资方式、行业集中度和个股集中度的局面，只有多品种产品结构、多元化投资方式、多元化客户类型和销售渠道才能抵御风险。

第二，在投资层面，抗脆弱性意味着投资研究团队应该学会与不确定性相处，树立风险收益比意识，使错误造成的损失小于正确带来的收益，并积累数千英里。要在不确定性的冲击下适应、快速学习、更加蓬勃发展，我们不仅可以抵御“黑天鹅”，还可以从不确定性中获得超额回报。

第三，在合规和风险控制层面，要提高底线意识，加强风险管理，防止“黑天鹅”冲击，防止重大误判，防止重大单笔投资损失，避免不确定性造成的致命伤害。

基于这种方法，宝应基金开始了大刀阔斧的改革。在深入基础研究的基础上，改革投资和研究体系，注重安全边际，追求可持续、可再生和可归属的超额回报。改革市场体系，杜绝脱离实际的宣传促销，优化客户结构。改善产品布局，改变结构单一的局面，提高固定收益产品和定量产品的比重。同时，我们将提高合规水平、风险控制水平和运营管理能力，积极参与股东产融结合，尊重股东文化，促进资源有效整合和业务协同。

在这样的战略下，宝应基金在张小川接手后的一年多时间里取得了显著的成绩。近日，宝应基金旗下三只基金在权威机构的基金评级报告中被评为五星级。

公开发行行业的抗脆弱性

回归工业起源和服务实体经济

短短20年间，公募基金行业发展迅速，管理的资产规模从不到100亿元增长到12万亿元以上，成为“资产管理”行业中投资者权益保护最好、系统风险最小、体系最完善的子行业。

站在新一轮发展的起点上，公共基金如何寻求突破，才能真正成为金融服务实体，服务民生？

“公共资金的核心竞争力是主动管理能力。其意义在于定价权。公共基金可以通过发现资产价格来优化资源配置，从而为实体经济服务。”张小川说。

过去，行业中有一些做法偏离了行业的起源。例如，渠道业务，特别是子公司的渠道业务，例如，高杠杆产品通过过度的风险暴露追求不合理的回报，忽视适当性原则，向风险偏好不适当的投资者出售产品，等等。张小川认为，这些是典型的“脆弱性”，这给行业增加了风险。

“它仍然是回报行业的起源，这是监管的要求，市场的要求，也是整个行业抵御脆弱性的必然要求。只有提高主动管理能力，公共基金才能在大资本管理时代获得应有的行业地位，实现良性发展。”张小川说。

张小川认为，未来20年中国的社会发展将非常值得期待。公共基金是公共财政管理的最佳投资工具，已成为中国普惠金融的重要支柱之一。

开放过程中的反脆弱性

拥抱国际化

“在任何行业，开放得越早，竞争就越充分，整体水平就越高，金融业也是如此。自成立以来，公共基金行业从海外市场学到了很多东西。”张小川说。

张小川认为，海外资产管理机构严格基于深层次基础研究的投资理念和合规风险控制体系值得借鉴。

此外，张小川认为我们应该有信心与海外机构竞争。国内基金经理在a股上市公司基础研究的深度和广度以及定价权方面具有一定优势。同时，公募基金是资本市场对外开放的排头兵，通过qdii等方式实现“走出去”，行业公信力和国际影响力不断提升。

因此，在深入基础研究的基础上坚持价值投资，借鉴国内外优秀投资管理机构的风险管理经验，已成为宝应基金发展战略的重要组成部分。在海外投资布局和海外机构设置方面，宝应基金也在积极规划以开放的态度迎接国际化。

投资管理的抗脆弱性-

为投资者赚取绝对回报

事实上，许多基金投资者并不通过基金赚钱，他们的获利意识不强。

张小川认为，第一个原因是行业评估机制需要改进。目前，评估重视短期回报，以相对排名为主要因素，因此很多产品波动性较高，对绝对回报关注不够。

“正如巴菲特所说，保护本金的安全是投资者的责任。因此，公共基金应在评估的维度和方法上建立更加科学的机制，强调基于绝对收入的相对排名，适度延长评估周期。”张小川说，“老百姓买产品基本不是为了少赔钱，而是为了赚钱，所以收入是评估的基础，我们必须努力为投资者获得正的绝对回报。”

张小川认为，要获得绝对回报，必须坚持抗脆弱性:一是依靠大规模资产配置，通过不同资产的多元化配置来优化风险收益率；二是通过跨境和跨市场配置，匹配不同国家和地区不同的经济发展周期；第三，对于单一资产(如股票)，要强调安全边际，加强头寸管理。

第二个原因是投资理念需要成熟。“我们必须强调价值投资、负责任的投资和基于深层基本面的长期投资。”张小川说，当公共基金投资于资本市场时，它们赚到了两部分钱，一部分是用于企业利润增长的钱，另一部分是用于估值从低估到合理平均回报的钱，这是专业投资者的职责，也是对抗不确定性的好办法。

第三个原因是投资者服务需要加强。张小川表示，宝应基金通过加强投资和教育服务，减少了追逐和扼杀基金投资的行为。对于大量的个人投资者来说，通过营销、运营和客户服务三位一体，投资教育服务体系贯穿于投资前后，让投资者获得更好的体验和收益。

宝应基金作为17年前创立的老牌公募基金，正站在公募基金成立20周年的新起点上。“宝应的目标是发展成为投资风格多元化、产品门类齐全、客户布局合理、风险控制管理扎实、利润持续稳定的‘千亿级’大中型资产管理公司。”张小川说。