积极的财政政策要更加积极 两个万亿意味着什么？

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■选择降低存款准备金率不仅符合当前的货币供应和金融市场运行状况，也为实体经济融资提供了更充足的资金来源。

■面对经济下行压力，中央政府明确表示，积极的财政政策应该更加积极。

■此次RRR降息仍是定向调控，银行体系流动性总量基本稳定，货币政策稳定中性，货币政策取向没有改变。

几天前，中国人民银行和财政部就货币和财政政策发表了意见。中国人民银行决定降低部分金融机构存款准备金率，以替代中期贷款便利；财政部相关负责人表示，仍在研究更大规模的减税和更明显的减费措施。政策的调整意图都指向实体经济，这不仅提高了金融服务实体经济的能力，也降低了企业的成本和负担。值得注意的是，多党分析指出，经济政策并没有改变，而是通过定向监管来保护实体经济，并通过预调整和微调来稳定市场预期。

偿还4500亿，释放7500亿

根据中国人民银行的决定，从2018年10月15日起，大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县级农村商业银行和外资银行的人民币存款准备金率将下调1个百分点，当日到期的中期贷款不再展期。据央行相关负责人透露，RRR降息释放的部分资金将用于偿还10月15日到期的约4500亿元中期贷款。除去这一部分，RRR降息还可以释放约7500亿元的增量资金。

央行此举的主要考虑因素是什么？相关负责人表示，此次RRR降息的主要目的是优化流动性结构，增强金融服务实体经济的能力。目前，随着信贷供给的增加，金融机构的中长期流动性需求也在增加。此时，适当降低法定存款准备金率，置换部分央行借款资金，可以进一步增加银行体系资金的稳定性，优化商业银行和金融市场的流动性结构，降低银行的资本成本，从而降低企业的融资成本。同时，释放约7500亿元增量资金可以增加金融机构支持小微企业、民营企业和创新型企业的资金来源。

工银国际首席经济学家石成和高级经济学家钱志军认为，此次定向RRR减持采取了“调整结构+补充增量”的组合方式。一是释放约4500亿元流动性替代到期的mlf，有助于打破mlf对中小银行造成的资本供给“歧视”，有针对性地缓解小微企业融资瓶颈；第二，7500亿元人民币的流动性增量能够激活内生经济增长势头，有助于稳定下半年中国经济增长的底线。

每年的减税和减费将超过1.3万亿

一方面，它解决了实体经济融资难、成本高的问题，另一方面，它降低了成本，减轻了实体经济的负担。财政部部长刘坤最近表示，“我们仍在研究更大幅度的减税和更明显的减费措施。”

今年以来，大力减免税费是积极财政政策的重要出发点。

减税力度加大。根据国际货币基金组织的数据，2015年中国宏观税负为29%，世界平均水平为36.8%；中国的宏观税负在2016年为28.2%，2017年为27.2%，连续两年下降。今年，通过促进实体经济发展和支持科技创新等一系列措施，预计减税和减费规模将超过1.3万亿元。如果从5月1日起降低部分行业的增值税税率，国内增值税前5个月的平均增长率为19.5%，自6月份以来逐渐下降，8月份降至2.1%。

费用削减的速度是不间断的。今年以来，国务院常务会议重点讨论了企业减费措施。其中，9月初召开的国务院常务会议强调，在社会保障征缴机构改革到位之前，各地要保持现行征缴政策不变，同时抓紧研究适当降低社会保障费率，确保企业负担总体上不增加，从而激发市场活力，引导社会向好的方向发展。

中国国际经济交流中心副首席经济学家张永军认为，在过去的两三年里，已经出台了许多措施来降低税费。上半年，企业减负的呼声仍然很高。一方面，经济面临下行压力；另一方面，由于征管环节的加强，今后可以进一步加强减税措施与预算编制的协调。然而，今年7月和8月的财政收入增长率分别降至6.1%和4%，政策调整的效果已经开始显现。

不搞漫灌，注意定向调控

在帮助实体经济的同时，这两个部门还强调，他们不应该搞洪水灌溉，而应该注意定向调控。

央行负责人指出，中国人民银行将继续实施稳健中性的货币政策，避免洪涝灾害，注重定向调控，保持合理充裕的流动性，引导货币信贷和社会融资规模合理增长。

财政部还表示，积极的财政政策更为积极，它不是要搞强有力的“洪水”刺激，而是要提高政策的前瞻性、灵活性和有效性，在扩大内需和结构调整中发挥更大的作用。其次，积极的财政政策将从四个方面发挥其作用:增加负担、减轻负担、解决弱势、促进消费和挽救人民。

与此同时，政策的预调整和微调也在形成合力。

“宏观经济政策调控不仅要促进总量增长，还要实现结构优化，这就需要货币政策与财政政策的协调。”张永军表示，货币政策通常在总量调控中发挥更大作用，而财政政策通过差别税率和财政支出方向在实现结构调整中发挥更大作用。近期政策调整兼顾总量和结构，适度放松货币供给，通过利率等工具实现不同领域的差异化引导；财政政策更加积极，减税和减费得到更好的落实。各有关部门都在积极进行政策的预调整和微调，以保驾护航实体经济，稳定市场预期。

石成和钱志军还认为，到今年年底，预计将出台更多稳定预期的措施，市场风险偏好预计将逐步改善，从而巩固中国经济增长和金融体系稳定的底线。