中信建投宏观理解：12.13政治局会议三点新提法

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首先，“第一个百年”的目标被提到了两次。这是政治局经济工作会议第一次提出“一百年”的目标，有两点。第二，重新审视了“重要战略机遇期”。我上次提到“重要战略机遇期”是在2014年底的中央经济工作会议上。第三，首先提到的是“最佳政策组合和最大的总体效果”。

12月13日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署当前经济工作。我们对会议精神的理解如下。

首先，“第一个百年”的目标被提到了两次。这是政治局经济工作会议第一次提出“一百年”的目标，有两点。首先，在回顾今年的经济工作时，建议“朝着第一个世纪的目标迈出新的步伐”；第二，在部署明年工作时，提出2019年是“实现全面建设小康社会第一个世纪目标的关键一年”。第一个百年目标是在2021年全面建设小康社会。经济目标之一是与2010年相比，国内生产总值翻一番。考虑到今年的国内生产总值增长率约为6.7%，这意味着未来两年的年均国内生产总值增长率需要达到6.1%以上，这相当于设定了经济增长的底线。

第二，重温“重要战略机遇期”。我上次提到“重要战略机遇期”是在2014年底的中央经济工作会议上。当时的提法是“经济发展进入新常态，并没有改变中国发展仍处于可以取得巨大成就的重要战略机遇期的判断。”由于今年的贸易战已经发酵，在前三次政治局经济工作会议上，谈到外部环境时，主要是“世界经济政治形势比较复杂”(4月)、“外部环境变化明显”(7月)、“外部环境变化深刻”(10月)，基本上是形势的客观表现。相比之下，本次会议对“抓住并继续利用好重要战略机遇期”国际形势的认识更加积极、正面。此外，“坚定不移地做好自己的事情”和“保持战略实力”之前反复提到，国内问题可能仍然是未来政策的主要焦点。

第三，首先提到的是“最佳政策组合和最大的总体效果”。政府面临的经济目标往往是多重的，如多年来一直提出的“稳定增长、推进改革、调整结构、惠民生、防风险”，以及今年7月政治局会议提出的“六个稳定”。因此，政策目标本质上是一个“政策目标函数”，其中每个目标的权重可能不同，并根据形势的变化进行调整。理论上，不同的政策目标需要不同的政策工具。如果单个目标在目标组合中的权重过高，将过于依赖相应的政策工具，这可能不利于其他目标的实现，并且“总体效果”可能不是“最大化”。我们认为，“最大总体效果”是指在未来的政策目标函数中，每个目标的权重可能更加相等，相应地，对单一政策工具的依赖程度也可能降低。据推测，未来许多领域政策调整的方式、速度和力度可能与过去不同，目前可以看到一些相关迹象。

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