新兴市场货币动荡传染性几何

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自今年年初以来，随着美国进入加息周期，所有新兴市场都经历了巨大的抛售压力，从货币市场到股票市场再到外汇市场都出现了联动下跌。摩根士丹利资本国际新兴市场指数下跌超过20%，土耳其和阿根廷的货币贬值约40%。巴西、南非、俄罗斯和印度等其他货币也大幅贬值。在国际金融危机爆发后的10年这一敏感时期，作为一个新兴市场，中国今年的人民币兑美元汇率下降了10%，成为新兴市场中货币贬值最温和的国家。其次，中国有能力抵御美联储加息对全球金融市场动荡的影响吗？在去杠杆化的大趋势下，有可能稳定其金融市场吗？

在最近举行的钱塘江论坛上，中国人民银行前行长周小川指出，面对世界经济一体化，中国不是天堂。今年，许多新兴市场经历了货币贬值，如阿根廷、土耳其、俄罗斯、南非和其他国家。我希望这些国家是特例，它们之间没有联系。然而，世界经济毕竟是联系在一起的，在一定程度上，还是有一些相互影响的。“可以看出，几个重要新兴市场国家的货币出现明显贬值和资本外流，一些国家通过提高利率或控制资本来防止这一现象恶化。但这并不成功，仍然是一个巨大的挑战。”虽然我希望中国的情况与上述国家不同，但我们应该保持警惕。我们需要明确分析本轮新兴市场货币引发的问题是否会对中国产生明显的传染和影响，不能掉以轻心。

新兴市场的汇率资本外流在多大程度上与美联储的利率政策和国际经济形势有关，值得关注。每个人都担心美联储在当前情况下是否会继续加息。虽然美国的短期利率有所上升，但美国的长期利率，特别是10年期政府债券的收益率并没有同时上升。这个问题有许多不同的解释，研究它也很重要。根据传统观念，短期利率上升后，中长期债券收益率也会上升。如果中长期收益率上升，其对全球经济的可能影响将更加明显。例如，对金融资产价格的影响将更加显著，边际利率将提高得更加明显，利差将扩大。在这种情况下，人们普遍认为，主要发达国家的货币政策对全球经济的溢出效应可能比想象的更大。中国也需要为这样的回应做好准备。

周小川认为，在当前国际经济形势下，中国主要面临两大挑战。一是作为一个新兴市场国家，如何管理国际收支、资本流动和外汇储备；另一方面，人民币国际化的机遇背后是否有挑战，是否有空制造金融危机？

澳大利亚前总理、亚洲学会政策研究所主席陆克文(Kevin Rudd)也提到，去杠杆化有利于中国金融体系的稳定和繁荣。去杠杆化对任何经济体来说都是一个痛苦的过程。在这个过程中，我们应该遵循市场规律，加强信用控制。

中国工商银行原董事长姜建清指出，中国银行业应牢牢把握风险管理和内部控制管理。在国有银行40年的改革历史中，大约有一半的时间花在了与不良资产的斗争上，其教训极其深刻。目前，中国银行业的资产规模已经远远超过了世界银行的同行，并且正在走一条无人能及的探索之路。未来的困难、挑战和风险不亚于改革开放前40年。随着规模的扩大，风险控制和资本补充的压力也越来越大。中国银行业进入新时代后，要把握新趋势，完善现代银行风险管理体系、方法和工具，及时识别和化解各种风险，保持资产质量稳定，加强金融监管，确保无重大系统性风险，实现高质量的中国金融转型发展。

大多数市场认为，美联储很有可能在12月再次加息，这对新兴市场经济体和货币的疲弱增长将是一个巨大的考验。