经济日报：设立科创板试点注册制的条件基本成熟

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近日，习近平总书记在中国国际进口商品交易会开幕式上发表主旨演讲时表示，上海证券交易所将成立科学技术委员会，并试行注册制度。正确理解设立科学技术委员会和试行登记制度的必要性和可行性，将有助于确定改革的政策措施，并更好地促进战略目标的实现。

国际经验表明，股票市场登记制度的实施对提高资本市场的包容性、优化企业融资结构、改造和提升服务业、促进社会创新和创业具有重要作用。长期以来，我国股票发行实行审批制，聚集社会资本、支持经济增长的效果突出，但在实施过程中问题不断出现。第一，审计制度难以切断监管机构对上市公司投资价值的“背书”效应，弱化了发行公司、保荐人、会计师事务所和律师事务所的责任；其次，审计系统很难摆脱监管者被市场困住的局面。过度的行政干预可能会将市场参与者的交易博弈行为转化为参与者与监管者之间的博弈，这在股市剧烈波动时期更为明显；第三，审计制度扭曲了资源配置。审计制度控制着新股发行的规模和进程，在短期内稳定了市场形势和投资者的预期，但在长期内扭曲了市场的自动调节功能。实行股票发行登记制度将有助于解决上述矛盾。

科技局的成立是股票发行制度变革的一个试验场，为注册制度的全面实施积累了经验。我们可以从三个方面理解设立科技局的必要性。首先，完善资本市场的基本制度。从交易所竞争的角度来看，上海证券交易所将成立一个科技板块，与深圳证券交易所的创业板完全竞争。从多层次市场的角度来看，科学和技术委员会侧重于支持尚未进入成熟阶段但有增长潜力的中小型技术型企业和创新型企业。企业财务指标相对宽松，主板、中小板、创业板和新三板的战略定位不同；二是提高资本市场的定价效率。资本市场的定价效率取决于上市公司的新陈代谢，退市是净化上市公司的唯一途径。从实施效果来看，一方面，壳资源价值居高不下，上市公司退出市场的意愿较低；另一方面，除名的配套措施尚未建立，难以保障利益攸关方的权利。设立科技委员会，建立与注册制度相匹配的证券公司发行、交易、退市、投资者适宜性和资本约束制度，可以增强资本市场的价值发现功能；第三，加快产业结构优化升级。战略性新兴产业是高质量发展的关键，但资本市场的融资功能与之不匹配。从目前的情况来看，一方面，许多承担维护国家安全的企业到海外上市，容易引发企业控制权之争，转移产业发展的主导力量；另一方面，新兴企业的快速发展需要大量资金，但资本市场对新技术、新产业和新模式的支持明显不足。成立科学技术委员会发展新经济，培育新产业，有利于加快经济转型和结构调整。

目前，建立科技板块试点登记制度的条件基本成熟。首先，股票市场的广度、深度和开放性能够承受市场化的冲击。经过多年的发展，中国已有3500多家上市公司，总市值超过44万亿元，位居世界三大市场之列。股指产品丰富，不仅覆盖市场，还覆盖子行业；二是中介组织的实践能力不断增强。随着监管责任的下移，保荐机构防范上市公司舞弊的意愿增强，推荐企业更加勤勉尽责；三是监管机制不断完善。建立了“跨部门、跨地区、集中一体化”的综合监管体系，大数据、云计算等技术的应用显著提高了监管效率；第四，现有平台积累了丰富的经验；第五，投资者的行为更加理性。

建立科学技术委员会和试点登记制度需要一系列措施。第一，设定差异化的上市条件，如财务指标和市场估值指标，允许发展前景良好但尚未盈利的公司上市；第二，审查企业发行和上市的权利由交易所决定，消除了政府对上市企业的隐性“背书”；三是树立以信息披露为核心的审计理念，不断完善信息披露制度，强化发行企业信息披露的法律责任；第四，强化中介机构的连带责任。强化保荐人、会计师事务所和律师事务所的鉴证责任，引导中介机构对发行企业进行监管；第五，强化中国证监会的监管职责，包括对交易所审计工作的监管和对发行企业及中介机构的监管。

建立科学技术委员会和试点注册制度还需要一系列制度:第一，完善投资者利益保护制度，如预付款制度和集体诉讼制度；二是建立中介机构监管体系，考虑实施证券业务许可证管理制度；三是完善退市制度，加快企业新陈代谢，特别是对存在重大欺诈和违法行为的上市公司强制退市；第四，加强司法保护，加大对欺诈的处罚力度，出台审计人员职务犯罪的法律规定，完善投资者集体诉讼的法律机制，加强司法协调。

(作者:中国社会科学院投融资研究中心)