三季报业绩增长不及预期 白酒股掀跌停潮

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周一上午，受贵州茅台(600519)跌停的刺激，白酒类股整体大幅下跌。白酒重量级企业的大幅调整主要是由以下因素造成的:一是白酒将征收消费税的传言死灰复燃；除了关于基本医疗保健和健康促进的法律草案外，禁止向未成年人出售烟草和酒精。此外，目前，在第三季度报告披露期间，许多白酒类股仍处于高位，盈利和估值能否匹配已成为投资者关注的焦点。白酒行业的投资前景已经引起了机构间的分歧。

贵州茅台引领了酿酒行业的衰落

10月29日上午，白酒类股继续集体调整，贵州茅台、五粮液(000858)、洋河(002304)、顺鑫农业(000860)和顾靖红九(000596)等几支白酒类股出现下跌。根据分析，短期多因素抑制了白酒行业的估值，只有在经济预期和消费数据回暖后，才能提振白酒行业的估值。

10月以来，白酒类股股价大幅波动，贵州茅台下跌16.42%，泸州老窖(000568)和五粮液分别下跌19.26%和20.09%，风酒指数下跌近20%。10月28日晚，三大a股白酒巨头贵州茅台、泸州老窖、五粮液相继发布第三季度财报，前三季度三家公司净利润同比增长。

短期而言，由于经济增长预期放缓、消费数据疲软、制度定位博弈等多重因素，消费行业整体估值仍处于消化过程中；从业绩增长来看，白酒行业龙头企业的增速已经放缓，这可能会进一步抑制该行业的估值。在经济预期和消费数据升温后，该行业的估值可能会上升；从长远来看，性能的稳定增长仍然是酒类配置的主要驱动力。随着大众消费的增加和产业格局的逐步成熟，白酒产业周期性相对减弱，增长更加稳定。我们对品牌壁垒、良好激励机制、前瞻性战略和执行力的优质白酒企业的持续业绩增长持乐观态度。

增加消费税的谣言被篡改，以控制市场上的烟草和酒精，或者加大努力

白酒重量级企业的重大调整主要是由以下因素引起的:首先，白酒将增加消费税的传言死灰复燃。现行白酒消费税仍按10%-20%的从价税税率(粮食白酒、薯类白酒20%，其他白酒10%)征收，2006年制定的具体税率为0.5元/公斤。

此前，市场曾传言中国将进一步提高高端烟酒消费税，以抵消其他一些行业的减税，但中国酒精饮料协会很快明确表示，这一传言是错误的。

二是10月22日，《基本医疗保健和健康促进法(草案)》(以下简称《草案》)第二次提请全国人民代表大会常务委员会审议。在第二稿中，中国将加强对公民酗酒危害的宣传教育，禁止向未成年人出售烟酒。

根据草案内容，原第三十三条修改为:国家采取宣传教育、价格税法等措施。提高控烟效果，减少吸烟对公民健康的危害。控制公共场所吸烟，加强监督执法。具体办法由省、自治区、直辖市制定。烟草产品的包装上应该印有解释吸烟危害的警告。国家加强对公民酗酒危害的宣传教育。禁止向未成年人出售烟酒。

市场普遍认为，随着近年来对健康的日益重视，控制烟草和酒精的措施将进一步加强。除了加强宣传教育外，在税收执法和监管执法方面也有重要措施，这必然会对行业前景产生不利影响。

第三季度业绩增长低于预期

目前，在第三季度报告披露期间，许多白酒类股仍处于高位，盈利与估值能否匹配成为投资者关注的焦点。白酒行业的投资前景已经引起了机构间的分歧。集体调仓或被动减仓都会放大白酒行业的指数波动。在市场情绪低迷的情况下，行业估值将受到一定程度的抑制。

一些机构表示，领先的白酒股仍值得乐观。招商证券(600999)分析师杨永生指出，本月将逐步进入第三季度报告的业绩验证期，结合近期的调研和跟踪，白酒行业整体需求是稳定的，但品牌之间仍存在明显的差异化，品牌力和渠道力较强的公司表现较好，核心品种估值仍在价值区间。建议继续坚持拥有强大品牌力或渠道力的企业。

从三家主要白酒公司的季度报告来看，贵州茅台的业绩仍然非常稳定。前三季度营业收入522.42亿元，同比增长23.07%；上市公司股东应占净利润247亿元，同比增长23.77%。截至9月底，贵州茅台共有3433家经销商(其中115家来自国外)，前三季度新增350家。该公司表示，它主要是酱香系列葡萄酒的经销商。

目前，贵州茅台的收入仍主要来自茅台，前三季度为462.65亿元，占营业收入的近90%。然而，与去年前三季度相比，收入和净利润均同比增长60%以上，而今年前三季度贵州茅台的增速有所放缓。值得注意的是，今年第三季度，贵州茅台归属于母公司股东的净利润同比实际仅增长2.71%，而自2017年以来六个季度的最低增长率为去年第一季度的25.24%。

与之形成鲜明对比的是，去年前三季度和去年第三季度，贵州茅台的收入增长率可分别达到59.40%和115.88%。在今年的中期报告中，公司的营业收入仍然保持着40%的增长率。

股东变动方面，第三季度，证券公司和香港中央计算有限公司均增持贵州茅台，前者增持105万股，后者增持457.55万股。此外，国家社保基金101已成为贵州茅台的第十大股东，持有263万股，占0.21%。