金融三剑客力挽狂澜，券商股四季度近10 年走强

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我已经很久没有看到这样的模式了——全球股市暴跌，上证综指开盘早盘大幅下跌63点，最终顽强地关闭了红色市场！

我已经很久没有看到这种气质了——本周，经纪类股引领金融业强劲而频繁地波动。

在近期利好政策的推动下，a股中期转机逐渐到来。金融业最近的变化对市场意味着什么？金融业能走多远？

经纪文章:

金融股引领支持券商或再现机会

正文/李慕瑶

自日本10月22日(周一)券商类股集体涨停以来，市场严重依赖券商类股，本周已连续几天承担起拉动和抑制股指大幅下跌的重任。那么，在经纪类股的集体变化背后，是否意味着市场即将迎来新的机遇？

回顾历史，我们可以发现，近十年来，券商类股的集体每日涨停已经持续了四个时期，如图1所示。从历史的角度来看，只有两种情况下证券公司的集体每日限额会增加——要么是牛市攻击的前夕，要么是走向熊市的挣扎。2018年会是什么样的局面？

图1:过去十年中四个时期券商股票的每日集合涨停

事实上，市场趋势与融资余额的变化密切相关。阿基米德曾经说过，给我一个杠杆，我就能震动整个地球。从图2可以看出，自2014年第三季度以来，两家公司之间的余额持续大幅增加。“财务杠杆”促使上证综指从2382点飙升至5178点，两家公司之间的差额也逐渐从低点攀升，2015年6月12日达到22300亿元的最高点，也就是本轮上证综指“牛市”的结束。

图2:2014年10月以来两家公司余额波动与上证综指日k线趋势的叠加

来源:风，证券市场红色周刊

随后，这两个城市的融资余额迅速下降。失去金融支持后，上证综指从5178点的高点大幅下跌。在下跌期间，券商类股再次集体涨跌，但它们都死了。然后，在“去杠杆化”的背景下，两家公司之间的平衡保持在较低水平。2016年第一季度之后，这两个城市的融资缓慢回升，随后迎来了持续两年的缓慢牛市，在2018年初见顶后继续下跌。截至2018年10月24日，两家公司的余额为7746亿元，创下了过去四年的新低！因此，我们应该密切关注后续两个公司之间余额的波动值，这对于把握市场资金的规模至关重要。有必要知道机会是会出现的，只有当它们达到极限时，才会有转折点。

也就是说，经纪人的集体每日限额与大盘股的多头和空头之间没有直接关系，这主要是资金不断进入和市场资金博弈的结果。然而，融资余额的增加有助于经纪公司的业绩。经纪收入来自三个方面，即手续费和佣金收入、产品业务(如资产管理业务、投资银行业务等)。)，以及利息收入。融资融券业务计入利息收入。如果融资余额持续增加，经纪收入将不可避免地增加。

那么，在证券公司的集体每日涨停之后，该板块的后续表现如何？

在今年这一轮市场下跌中，不仅有融资余额下降、市场资金不足的原因，还有市场持续下跌后股权质押清算的风险。自10月底以来，证券业协会已推动券商设立一个总额为1000亿元人民币的资产管理计划。“鼓励地方政府管理的基金和私募股权基金帮助前景看好的公司缓解股权质押的困难。”“允许保险基金设立专项产品参与化解上市公司股票质押的流动性风险，不包括对股权投资比例的监管。”其他政策措施正在逐步化解股权质押的风险。在利好政策支持股票质押后，证券公司股票质押业务的风险得到改善，行业估值有望得到修复。此外，近几年券商的市盈率(P/B ratio)呈逐渐下降趋势，目前仅为1.22倍，处于历史最低点。

此外，根据表1的统计，在过去的10年中，经纪行业在第四季度表现显著，与市场相比有显著的超额回报。只是在2011年第四季度，市场才爆发到2012年第一季度，但爆发强度和超额回报相当明显。平均涨幅高达58%，比同期指数高出35%。即使在2016年第四季度，当表现最差的时候，也有13%的增长。

表1:近10年第四季度证券公司市场统计列表

资料来源:中国招商证券(600999，股票诊所)

从市场表现来看，截至25日，在领先的券商板块中，国海证券(000750)连续四个板块，太平洋证券(601099)有四天三个板块，南京证券(601990)有四天三个板块。可以发现，小盘股经纪人的表现更强，主要小盘股的弹性更高。在中长期，我们还应该考虑业绩、估值、发行量等。此外，分仓佣金快速增长的券商也将表现出强劲的业绩增长。在表2中，选择快速增长的子仓库佣金和pe银行:

a股“真正的春天”仍然需要大银行的强硬信号

正文/牛峰

昨天，中小银行的股票一度跌停。今天，在市场开盘大幅走低后，银行再次加强了支持。张家港银行(002839，股票市场)在尾盘再次触及日限，中小银行的股价涨幅超过大银行。自平安银行(000001)8月24日触及每日最高限价以来，银行类股已出现三轮温和变动。虽然每一轮变化的规模不如以前，但三轮叠加的现象仍然值得重视。

表3:10月25日银行股业绩及财务数据

以史为鉴，从图3和图4来看，这是a股大转折前夕的一个必要信号，每一轮变化的格局也随着时间而变化。次贷危机后，上证综指的历史底部——2008年为1664点，2013年为1859点——几乎完全被大型银行占据；然而，在“股市崩盘”后，大型银行股鲜有显著变化，而迎来上市浪潮的中小银行股成为2016年9月至2017年4月结构性市场的主角，但事实证明，它们的影响力远非大型银行股的作用。今年以来，中小银行大规模上市对市场的影响越来越弱。

图3:1664年至5178年期间，在一个重要转折点前夕银行股票变化示意图

图4:“股市崩盘”后银行股主要表现对市场影响示意图

简言之，大型银行股的交易规模越大，对市场大方向的意义就越大。各大银行股的变化速度并不完全一致。以2017年5月25日加权银行股的最新变化为例。当日，只有上海浦东发展银行(60万股诊断股)有每日涨停，而后起之秀招商银行(60万股诊断股)和老基准平安银行(深发展)表现相对温和，为后整合留有空间；然而，四大银行没有。那一天，兴奋情绪高涨，又回落，然后调整逐渐深化，导致了强烈的洗碗效应。

图5:在最近一轮(2017年5月25日)中，银行业发生了戏剧性的变化，每个重量级人物的节奏都被诠释了

然而，尽管权重库的排序节奏不同，但时间段通常是一致的。由此可以看出，追踪加权银行的变化并不是最好的政策，但观察其轮换安排的完成情况是明智的。这不仅是建立一个大底部的关键信号，也是在中期市场指数开始和牛市顶部前夕衡量银行股的关键信号。然而，目前的总体趋势是在底部阶段，所以上述两种类型的信号只是简单介绍，暂时不会详细说明。

虽然第二季度和第三季度商业银行股票质押的市场规模较年初有较大下降，但通过场内和场外渠道形成的单季质押规模仍为1000-1500亿。因此，最近关于解除a股股权质押的处置政策不仅对券商有利，对银行也有利。然而，中小银行股在短期内较为活跃，但仍是软信号，市场拐点的风向标无疑仍取决于加权银行股。

此外，需要提醒的是，银行股的两个重要中长期指标——估值和股息收益率——总体上具有更明显的优势。目前，银行业的市场利润ttm仅为7.69，处于历史较低水平。工行、中行、招商银行、平安银行等前15家银行的平均市盈率仅为6.68，其余13家中小银行的平均市盈率约为8.94；就股息收益率而言，只有平安、浦东发展和民生不在高股息大银行之列。

图6: A股上市银行近12个月的股息收益率列表

从业绩来看，第三季度报告的数据显示，目前，它也是一家领先的银行。平安银行第三季度归属于母公司的净利润同比增长6.8%，连续七个季度增长；中国建设银行(601939，诊断)第三季度净利润同比增长6.4%，连续六个季度增长；郑州银行(002936)的财务报告比较疲软，而常熟银行(601128)的财务报告相对较好，两家银行的长期业绩波动较大。

图7:截至10月25日，四家银行第三季度的长期财务报告已经公布

保险条款:

保险估值具有很大优势，表明市场反弹机会正在逼近

文本/王安迪

作为“金融三剑客”之一，虽然市场表现通常落后于银行和证券公司，但它经常出现，并在市场中起到指示作用。

10月19日和22日，保险业连续两个交易日大幅上涨，涨幅分别为5.38%和3.84%。在过去的十年里，保险业连续两个交易日增长超过3%，达到18倍。通过比较分析，我们可以大致得出以下结论:

图8:保险业连续两天增长超过3%(由蓝色箭头表示)

现象1:

从市场角度看，在上述连续18个交易日中，2007年、2009年和2014年有6次，当时都处于牛市阶段，与市场背景不同，没有参考意义。

它在2010年和2013年出现过两次，当时市场正处于反弹阶段；2008年和2015年共9次，当时市场处于大幅下跌阶段，与当前市场背景相似，具有借鉴意义。

表4:保险业连续两天增长超过3%的次数统计

结论1:

总结比较2010年、2013年、2008年和2015年连续两个交易日保险业增长超过3%的情况。在2010年和2013年保险行业继续上涨后，市场继续疲软和波动，但下降速度放缓。

2008年，保险业连续两天数次上涨，但在大多数情况下，市场继续大幅下跌。在2008年12月第七次上涨后，市场结束了熊市，转而看涨。2015年，保险业连续两天上涨两次，随后市场连续三个月反弹。

综上所述，保险行业已经连续两天上涨，而在市场大幅下跌后，市场可能会放缓，甚至可能出现一波阶段性反弹。然而，保险业很难有一个独立的市场，这与市场趋势基本一致。

现象2:

从估值的角度来看，在2007年和2009年的牛市中，保险行业的整体市盈率非常高，甚至是100倍以上，所以没有参考价值。其余时间，保险部门的市盈率在11倍至35倍之间。

表5:保险行业连续两天上涨超过3%时的市盈率统计

结论2:

与估值相比，保险类股最近一次连续上涨的平均市盈率为12.75倍，在所有18个案例中排名第三，在2015年8月股市崩盘期间仅为11.65倍，在2013年11月为12倍。因此，目前，保险行业的估值在变化期间有很大的优势。

在宏观行业层面，保险业去杠杆化的最困难时期可能已经过去。从市场角度看，在六家上市a股保险公司中，当前板块整体估值具有优势，趋势可能会停止下跌，甚至分阶段反弹。就具体目标而言，市场反弹可以集中在前期市场价值小、灵活性大的目标上，也可以集中在中长期业绩增长明显、估值有利的目标上。

表6:主要公司利润预测、估值和投资评级

[编辑:吕贤伟]