新增地方专项债1个月顶8个月 九月地方债“弹药足” 四季度基建投资有保障

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记者金家杰编辑陈郁

8月和9月的地方债券发行迎来了历史上最高潮。据wind统计，9月份地方政府新发行专项债券达到新高，当月达到6713.23亿元，超过今年前8个月的总发行量。

到10月份，地方债券的发行也结束了。到目前为止，2018年新的特别债务配额已经接近完成。从10月上半月的国债一级市场来看，发行节奏明显放缓。业内人士预计，在地方债务供给压力减轻后，对其他债券的挤出效应将会消退，利率债券和信用债券有望迎来有利条件。与此同时，地方债务筹集的资金将逐步流向项目，对基础设施投资的拉动作用将在第四季度体现出来。

炎热的九月:地方特种债券的供求关系正在蓬勃发展

自财政部8月份要求加快发行地方政府特种债券以来，8月份和9月份的特种债券发行呈现出井喷式增长，并在9月份迎来了最高点。据wind统计，9月份新发行特种债券6713.23亿元，比上个月增加2265.51亿元，超过今年前8个月累计发行6094.03亿元。

特殊债务的数量促进了新地方债务的持续增长。今年第三季度，地方债券发行总额接近2.4万亿元，是上一季度的两倍。

经过8月和9月的快速发行，新发行的特种债券的剩余金额并不多。根据财政部发布的《关于做好地方政府特别债券发行工作的意见》(以下简称《意见》)，今年9月底前发行新的特别债券不低于80%的目标也已超额完成。

据郭盛证券固定收益研究团队统计，截至9月30日，中国各地区累计发行新的特种债券金额已达1.22万亿元，新发行特种债券余额为1334亿元，不到全年总额的10%。

根据《意见》的要求，剩余发行额度应主要在10月份发行。但是，许多地区在年度内已经达到新的一般债务或特殊债务的上限，并且不会在年度内发行新的债务。

大规模的地方债务也赢得了银行这一主要配置力量的青睐。除了高资格、低风险和免税效应，一些地方债券的票面利率也很有吸引力。根据政府的相关指导意见，一些高质量地区的地方债务利率较基准普遍提高了40个基点，调动了机构的积极性，认购倍数大幅提高。

一级市场的普及也带动了一些经济欠发达地区的地方债务发行，其发行利率也有所降低，从而降低了融资成本的压力。

平静的十月:挤压效应减弱

由于8月和9月的供应量，地方债务对市场有挤出效应。第三季度，国债和政策性金融债券二级市场交易受到一定影响。在多种因素的影响下，从8月份开始，10年期国债利率开始上升。

10月份，地方债券发行速度明显放缓。截至14日，新发行的特种债券仅100亿元。除了国庆假期，单周发行的规模也大幅减少。随着供给压力的减少，市场预期利率债券和信用债券将会是有利的。

然而，发行方放缓，债券投资方将在资金到位后逐渐发挥力量。国泰君安(601211)证券债券分析师秦涵认为，新增地方专项债券主要与地方基础设施项目挂钩，这将有效缓解基础设施项目资金短缺，激发银行中长期信贷，带动基础设施投资企稳回升。“由于上半年新发行的地方专项债券只有432亿元，大部分新发行的专项债券是在7月份才投放到项目领域的。预计随着项目资金的拉动效应和对投资的拉动效应，将在第四季度开始显现。”

这也可能对第四季度债券市场的表现产生不利影响。秦汉认为，金融是下半年根本性转变的关键，而基础设施项目的扩张和融资是关键的主导变量。地方债务将对后续基础设施和信贷扩张产生杠杆作用，投资增长率和经济动能预计将触底，提振市场风险偏好，抑制债券市场表现。