降准既出 OMO暂停时间或有点长

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分析师表示，如果没有央行反向回购到期和政府债券发行放缓，10月上半月资金应该基本畅通，而omo继续停牌的可能性很大；季度纳税高峰期可能是促使omo重启的一个主要因素，但由于RRR减税政策的实施，这种可能性也在下降。预计10月份omo将不会很强，甚至可能在整个月暂停运营。市场资金将受到RRR减税和税收期限的影响，或呈现先放松后接收的变化。

10日，央行连续第八个工作日没有实施公开市场操作(omo)。由于央行的股票反向回购已经全部到期，omo在当天实现了零释放和零回报。分析师表示，如果没有央行反向回购到期和政府债券发行放缓，10月上半月资金应该基本畅通，而omo继续停牌的可能性很大；季度纳税高峰期可能是促使omo重启的一个主要因素，但由于RRR减税政策的实施，这种可能性也在下降。预计10月份omo将不会很强，甚至可能在整个月暂停运营。市场资金将受到RRR减税和税收期限的影响，或呈现先放松后接收的变化。

假期过后，资金已经全部收回

跨季度后，受流动性自我修复和RRR减息消息影响，市场资金回暖趋于宽松，货币市场利率特别是中长期利率大幅下降。

由于中长期产品下降趋势更快、更明显，截至10日收盘，银行间市场14日和21日回购利率与7日回购利率略有上下颠倒，1月和2月回购利率与7日回购利率基本持平，货币市场利率曲线整体相对平缓。

根据市场消息，近期货币市场利率，特别是中长期品种利率大幅下降，反映了跨季度后流动性改善的趋势，尤其是流动性预期的改善。一方面，这是由于跨季节后流动性的自然恢复。季度末，中央财政支出增加了银行体系的资金总量。同时，随着季度末监管和考核等因素的干扰，流动性面临的干扰因素较少；另一方面，RRR降息的消息进一步提振了市场对流动性的乐观预期，推动流动性期限溢价大幅趋同。

由于整体市场资金较为宽松，央行自然没有必要投入流动性。9月26日，央行在公开市场推出了最新的反向回购操作。从那以后，omo进入了一个新的关闭期。截至昨日，omo已连续八个工作日被停职。与此同时，在600亿元人民币的央行反向回购于9日到期后，市场上央行反向回购的存量再次降至零。

不排除一整月零操作

如果没有央行反向回购的到期和政府债券发行的缓慢步伐，10月上半月的资金应该基本畅通无阻，而omo的持续关闭是一个很有可能发生的事件。

近年来，财政税收征管和支出对短期流动性的影响加大，央行也相应实施了“削峰填谷”的流动性操作。由于纳税高峰期通常发生在月中，月末是财政支出集中的时间，央行将继续在月中加大公开市场操作力度，实行净流动性；下半年，流动性净提取将通过无套期保值或因反向回购而减少套期保值的方式进行。由于流动性通常在月初很充足，omo将会停止。

此外，最近几个月，除了财政税收征管支出外，由于第三季度地方债券密集发行导致财政国库增加，政府债券的发行和支付对银行体系的流动性有较大影响。

目前10月份的情况是:第一，由于国庆假期的影响，纳税期限推迟，主要税种的申报纳税期限为24天。预计纳税高峰期将相应推迟，直到10月下旬才会出现。第二，在连续三个月于7月、8月和9月密集发行之后，早期阶段积压的地方债务供应得以释放。从10月份开始，预计地方债务的发行将逐步减少，政府债券发行和支付对流动性的干扰有望缓解。此外，中国央行没有未完成的反向回购。最后，外汇因素对流动性的不利影响仍然很小。总体而言，在整个10月份的上半年，流动性受到的干扰较小。此外，随着即将实施的RRR降息，总流动性将进一步提高。央行没有必要实施流动性，也不难预测omo将继续关闭。

此外，10月是一个重要的纳税月，季度纳税对流动性的影响不容忽视，但本月15日的RRR减税幅度不小。据央行相关负责人表示，在偿还到期的mlf后，此次RRR降息释放的资本仍可释放约7500亿元的增量流动性。根据经纪公司的计算，这基本上相当于本月的净财务增量，也就是说，RRR降息释放的增量资金可以用纳税期大致对冲。

“最初的纳税期限最初是央行重启omo的最有可能的动机，但如果RRR利率下调，就没有必要再次实施omo。”一些券商的债券投资经理认为，央行本月通过omo释放的流动性规模可能是有限的，甚至整个月都可能出现零操作。

简而言之，央行这一轮公开市场操作可能会比以往关闭更长时间。

空的利率可能不会很高

市场机构认为，虽然央行下调存款准备金率释放了大量低成本流动性，确保了大规模市场资金的宽松格局，但央行将相应减少公开市场操作，从当月来看，此次下调存款准备金率释放的资金基本上与到期mlf和纳税期限形成对冲，总流动性不会发生很大变化，因此空.货币市场利率将继续下降

华创证券研究报告称，央行RRR降息反映了对流动性的关注，但应该注意的是，10月份的平均纳税额约为7300亿元，这与央行下调RRR以取代mlf后公布的7500亿元的流动性规模相吻合。因此，RRR降息更多的是为了提供长期稳定的资金，降低银行的资本成本。然而，如果央行在10月下旬纳税期间不再进行公开市场操作，央行的流动性监管将比寻求更“稳定”

CICC的研究报告(港股03908)也表示，虽然RRR降息可以释放7500亿元左右的增量资金，但考虑到10月一般是纳税的大月份，财政存款的增加一般会达到几千亿元甚至接近一万亿元，此次RRR降息的资金可能会在很大程度上被财政存款的增加所抵消。此外，由于央行的“平仓卖空和放仓多头”政策，反向回购操作减少，流动性投资主要是mlf和RRR减持，导致mlf股票规模不断增加，即一些低成本的反向回购投资转化为高成本的mlf。从央行投资的综合成本来看，下降趋势没有市场想象的那么大。总体而言，预计10月份货币市场利率将略有下降，但幅度不一定很大。

该机构还预测，随着下周RRR降息的实施，流动性将进一步放松，但受22日左右的纳税期影响，作为回报，流动性可能会相当充裕。总体而言，本月的基金可能会出现先放松后收敛的变化。