美联储加息人民币汇率承压有限

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北京时间9月27日凌晨2点，美联储货币政策会议宣布将利率上调25个基点，将联邦基金的目标利率区间上调至2%-2.25%，利率达到2008年以来的新高。我认为，如果中国跟随美国加息，无论是提高存贷款基准利率，还是提高公开市场的操作利率，都不适合中国目前的国内经济和金融形势。

当前，中国经济的核心矛盾是促进内需，保持经济平稳转型，创造稳定的金融环境，为实体经济提供合理充裕的流动性。根据年中召开的国务院常务会议部署，要坚持稳健中性的货币政策，保持合理充裕的流动性和稳定的金融运行，进一步缓解小微企业融资难、融资贵的问题，不断推进实体经济成本降低。最近，国务院金融稳定发展委员会召开第二次会议，要求在流动性总量相当充裕的情况下，更加注重开放货币政策传导机制，提高服务实体经济的能力和水平。

首先，提高基准利率会进一步增加企业的融资成本，不利于利率市场化

提高基准利率将进一步加剧企业融资成本过高的问题。调整基准利率也不符合我国进一步推进利率市场化的方向。相反，银行应该自主选择浮动区间和浮动比例，自主定价，实现金融资源的市场化配置。事实上，利率上升的人民币贷款比例一直在上升，表明实体经济的融资成本正在上升。

实体经济不断上升的融资成本挤压了企业的利润。上半年货币政策执行报告数据显示，截至6月底，人民币贷款利率浮动75.24%，比3月份高0.89个百分点，比去年同期高10.85个百分点；执行基准利率的贷款比例为14.83%，比3月份下降1.21个百分点，比去年同期下降4.64个百分点；然而，只有9.93%的低利率贷款得到落实，比去年同期下降了6.2个百分点。今年上半年，规模以上工业企业主营业务收入利润率仅为6.51%。根据最新数据，规模以上工业企业主营业务收入利润率连续两个月下降，1-8月为6.43%。

第二，金融风险防范仍面临挑战，开放货币政策传导机制是根本解决之道

债券违约和p2p“打雷”事件的频繁发生表明，我国金融风险防范的任务依然艰巨，这也决定了目前不是金融市场加息的好时机。更好地将防范和化解金融风险与服务实体经济结合起来，同时保持合理和充足的流动性，修复企业资产负债表和改善基础资产是根本解决方案。

从以往政策的实施效果来看，虽然中国10年期国债的到期收益率已从年初的3.9%左右降至3.5%左右，但金融机构人民币贷款加权平均利率已从年初的5.3%上升至近6%。目前，货币市场流动性相对宽松，而实体经济仍难以筹集资金，这是货币政策传导不畅的表现，不应成为央行通过公开市场操作推高金融市场利率的理由。因此，在加强金融监管和去杠杆化的同时，要把握力度和节奏，协调各项政策的时机，改善货币政策的传导，实现金融风险防范与服务实体经济的动态平衡。

第三，人民币汇率压力有限

市场担心美联储加息将对人民币汇率造成巨大压力。一方面，市场已经预料到美联储的加息；另一方面，美国目前的经济繁荣已经持续了很长时间，并且从今年开始，人民币相对于美元已经有了很大的调整。所有这些因素使得人民币在美联储加息中承受的压力有限。

此外，中国的货币政策具有高度独立性，国内经济金融运行是决定中国货币政策的主要因素。至于汇率，中国实行基于市场供求的有管理的浮动汇率制度，参照一篮子货币进行调整。8月3日，中国人民银行发布《关于调整外汇风险准备金政策的通知》(银发[2018]190号)，自2018年8月6日起，远期售汇业务外汇风险准备金率由0%调整至20%。8月24日，中国外汇交易中心宣布在人民币兑美元的报价模型中重新引入“反周期因素”。这些措施有利于保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

最后，从价格角度看，从1月到8月，cpi增长率为2.3%，没有加息压力；中国房价上涨趋势也已初步得到遏制。

总之，我们应该针对中国经济和金融运行中的主要矛盾，保持货币政策的独立性。目前，中国不应跟随美联储加息。

(作者是上海市人民政府参事，原中国人民银行调查统计司司长。这篇文章只反映了作者的观点，并不代表作者所在组织的意见)