中国央行为何按兵不动

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昨天凌晨两点，美联储加息的命令如期到达。正如市场所料，美联储货币政策委员会宣布加息25个基点，将联邦基金的目标利率区间修正为2%-2.25%，为2008年以来的最高水平。这是美联储今年继3月和6月之后第三次加息，也是自2015年12月货币政策收紧周期开始以来的第八次加息。美联储加息后，全球许多央行立即效仿，但中国央行昨日选择了原地不动。

●注意美联储删除“货币宽松”的表述

值得注意的是，这句话最重要的变化是“货币政策立场仍然宽松”这句话被整体删除了。此前，一些分析师认为，如果删除“宽松姿态”这一修饰语，将意味着当前美国加息周期接近尾声。如果被保留，这意味着美联储将继续加息，以进一步收紧货币政策，直到它不再刺激经济增长的中性地位。

会议还更新了美联储官员的利率预期位图，并公布了对通胀、失业率和经济增长的多年预期。根据该位图，美联储维持了2018年加息4次、2019年加息3次和2020年加息1次的预期。2021年首次发布的位图显示，2020年后不会加息。

值得注意的是，今年支持四次加息的美联储官员人数已从6月份的8人增至12人，共有16名官员提交了预期报告，这表明美联储对继续逐步加息的看法更加一致。根据CICC最新的宏观研究报告，美联储在12月份继续加息的可能性很大。

就经济预期而言，美联储对经济更加乐观。美联储预计2018年国内生产总值增长率为3.1%，高于6月份预测的1.8%。2019年的经济增长率预测上调了0.1个百分点，2020年的预测保持在2%不变。长期失业率的预测中值也与6月份相同。引人注目的是，美联储首次宣布了2021年的经济和利率预测。美联储的长期预测中值为:国内生产总值增长率为1.8%，失业率为4.5%，个人消费支出通胀率为2.0%，均与之前的预测一致。

美国联邦储备委员会主席鲍威尔昨日表示，美国经济强劲，失业率较低，劳动力参与人数正在增加，工资也在上涨。美联储正在尽最大努力保持经济的强劲表现。美联储已经逐渐将利率恢复到正常水平。

●影响全球许多央行跟随加息

在美联储如期加息25个基点后，全球许多央行都跟随美联储加息的步伐。巴林、沙特阿拉伯和阿拉伯联合酋长国的央行宣布将基准利率上调25个基点。巴林王国中央银行宣布加息25个基点，至2.25%；沙特央行将基准利率上调25个基点，至2.75%。

香港金融管理局(HKMA)也受到了风的影响。昨日上午，该行宣布将贴现窗口基本利率上调25个基点，至2.50%，并立即生效。这是香港金融管理局今年第三次调整基本利率。

香港基本利率是用于通过贴现窗口计算回购交易适用的贴现率的基本利率。香港的基本利率设定在当前美国联邦基金利率目标区间的下限加50个基点，或隔夜和一个月香港银行同业拆放利率的五天移动平均线的平均值，以较高者为准。

香港财政司司长陈茂波早些时候在他的随行专栏中表示，跟随美联储(Federal Reserve)加息的香港银行的几率极高，这将是自2006年以来的首次。过去10年的超低利率环境即将结束，未来还有许多不确定因素，公众应该做好风险管理。

HKMA行政长官陈德林早前表示，在联系汇率制度下，港元应跟随美国加息，因此整体利率有上升趋势。随着美国利率逐步正常化，如果香港逐步加息，预计港元利率最终会接近美元利率。

●第一次关注央行，但不跟随

然而，中国央行首次选择原地不动，并没有在美联储加息后立即采取行动。

9月27日9时10分，中国人民银行宣布，考虑到本季度末财政支出将银行体系流动性总量推高至较高水平，可以吸收央行反向回购到期、政府债券支付等因素的影响，当天央行未进行公开市场操作。当天，7天400亿元，14天200亿元的反向回购到期。这是央行连续第二个交易日暂停公开市场操作，实现600亿元人民币的净提款。

昨日开市后，中国银行间市场一日质押式回购利率dr001下跌9.30个基点，至2.4440%；7天期承诺回购利率dr007下降了0.05个基点，至2.6930%。

在美联储于2016年12月、去年3月和12月以及今年3月加息后，中国银行间市场的货币市场利率(包括反向回购和中期贷款便利化mlf)均有所上升。然而，当美联储在去年6月和今年6月提高利率时，央行并没有提高公开市场利率。

●中国不会跟随美联储加息的观点

知情人士认为，央行这次是否会跟随美联储的行动还有待观察。

海通证券的蒋超认为，中国没有必要跟随加息。从基本面来看，国内通货膨胀近期有所上升，但程度在年内相对可控，同时经济下行压力仍然较大，国内需求和生产减弱，此时跟随加息的可能性不高。从货币政策的角度来看，2016年前的前10年，中国货币的增长率持续上升，货币过度升值加剧了汇率的潜在贬值压力。然而，随着2017年以来金融去杠杆化的大力推进，货币增速大幅放缓，汇率贬值压力实际上有所缓解。从市场利率来看，央行自7月份以来保持了合理的流动性，公开市场利率基本上能够合理反映资本供求关系，因此没有必要跟随加息。从汇率的角度来看，人民币自6月份以来经历了大幅贬值，但市场已充分预料到美联储将在9月份加息。最近，随着央行重启反周期因素等措施的出台，美元兑人民币汇率相对稳定在6.85左右，加息的必要性也有所降低。

中国央行顾问盛松成昨日就美联储加息发表评论，称中国不会跟随美联储加息，这不符合中国当前的国内经济形势。当前，中国需要降低实体经济的融资成本，解决企业融资难的问题，促进经济平稳增长。事实上，中国的利率尚未完全市场化，一些资产价格，如房价，也受到监管。要求更为敏感的汇率来实现完全的自由浮动显然是不现实的，但这应该是一个长期目标。当前，中国经济的核心矛盾是稳定健康发展、促进内需和产业升级，这决定了中国目前不是加息的好时机。

在谈到人民币汇率时，盛松成认为，美国加息将对其他国家的货币造成压力，这将使许多处于动荡中的货币雪上加霜。短期内，人民币汇率会有一些压力，但压力不会太大，因为中国经济总体稳定，我们也有一系列的汇率和资本流动的控制措施，更不用说中美之间的利差了。盛松成认为，现在是最终完成人民币汇率改革的最佳时机的观点是站不住脚的，中国仍需要对汇率进行适当的引导、管理甚至干预。

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