向巴菲特学习选股逻辑

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前海开源基金首席经济学家杨德龙

经过半年多的下跌，现在市场底部的特征非常明显，空的进一步下跌并不大。对于持有股票的投资者来说，现在最好的策略是耐心持有股票，等待市场反弹。对于空头寸或低头寸的投资者，目前不建议贸然增加满仓。毕竟，市场将反复触底。如果你不做长期投资，在底部开仓也可能在最后一波暴跌中造成巨大损失。

目前，减少日交易，保持良好的心态，在市场恢复时增加仓位和布局可能是一个更好的投资策略。但对于中长期基金，尤其是大型基金，这无疑是进入的最佳时机。

统计数据显示，机构资金不断流入市场。据统计，从6月1日到9月4日，仅三个月北行资本净流入就达940亿元。截至9月4日，今年北行资本累计流入2257亿元，超过去年水平。

外资坚定地流入a股市场只有一个原因，那就是“a股太便宜”。从9月3日起，a股纳入摩根士丹利资本国际新兴市场指数的因素从2.5%上升至5%。我们可以看到北行资本加速了流入。仅8月份，资金净流入就达到354亿元，比上个月增长24.5%。此外，如果a股被纳入富时罗素国际指数(FTSE Russell International Index)，流入市场的增量资金应该大致相当于摩根士丹利资本国际新兴市场指数(msci Emerging Markets Index)所包含的资金量。

从经济基本面来看，中国的宏观经济数据引人注目。根据最新公布的数据，8月份的pmi为53.8%，高于上月和去年同期，表明企业的生产经营活动总体上仍在扩大，扩大的步伐正在加快。Pmi反映了未来两三个月的经济表现，这意味着未来两三个月经济将继续稳步改善。

经过近几年的结构转型，中国经济对外贸易依存度大幅下降，国内需求的贡献超过了出口。据统计，中国经济对外贸易依存度从2006年的64%下降到2017年的33%，低于世界平均水平42%。

我们还应该看到，下半年财政政策将更加积极，而减税、减费和增加基础设施投资将提高下半年经济增长的预期。

根据上市公司半年度报告，上半年非金融类公司业绩同比增长22.5%，总体增速保持在较高水平。

是时候向巴菲特学习选股的逻辑了。

作为股神，巴菲特非常重视基础研究。他说:“查理和我正在寻找的公司需要具备以下几点:首先是我们熟悉的行业；二是具有良好的长远发展前景；第三，有可靠和有能力的管理；第四，价格合理。”

巴菲特还说:“查理和我一直避免投资那些我们无法评估未来的行业，不管它们看起来有多令人兴奋。”过去，即使是普通人也能看到一些行业的快速增长，但未来包含着不可预测的竞争因素，这可能会导致进入该行业的大多数公司倒闭，甚至那些幸存的公司也会遍体鳞伤。我可以清楚看到一些行业所面对的不可预测的竞争因素，但这并不表示我们可以判断这些行业的利润空空间和投资回报，这取决于竞争对手为实现利润最大化而进行的竞争。”

从巴菲特的选股逻辑来看，他喜欢投资那些可以理解并能预测其未来增长的行业。他对一些新公司和新商业模式非常谨慎。这让我们想到了亚马逊，一家最近备受市场关注的公司。亚马逊本周市值超过1万亿美元，这是继苹果之后历史上市值超过1万亿美元的第二家上市公司。

众所周知，巴菲特和亚马逊董事长贝佐斯是好朋友。在今年的巴菲特股东大会上，一些投资者问巴菲特为什么不投资亚马逊，从而错过了这只大牛市。巴菲特说:“很久以前，我就知道贝佐斯的亚马逊是一个奇迹，但我没有投资是因为它是一个奇迹。”我不喜欢投资有奇迹的公司。”

事实上，巴菲特一直关注价值投资，也一直重视上市公司的基础研究。他看重的是公司的稳步发展。他投资的公司都是业绩可以计算的公司，比如可口可乐。巴菲特告诉我们，只有重视上市公司的基础研究，我们才能避免在市场波动中错失机会或亏损。