姜超:8月经济继续减速——实体经济观察

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八月将会精疲力尽。从中高频数据来看，经济持续放缓:一方面，三、四线房地产销售下滑继续拖累房地产整体销售，而乘用车批发和零售销售下滑扩大，表明终端需求持续下滑；另一方面，发电用煤的增长速度由正变负，汽车、钢铁和化工行业的运行速度下降，反映出工业生产仍在走弱。

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8月份，经济继续放缓——实体经济观察2018年第33期(海通宏观，蒋超，于波，陈星)

摘要

八月将会精疲力尽。从中高频数据来看，经济持续放缓:一方面，三、四线房地产销售下滑继续拖累房地产整体销售，而乘用车批发和零售销售下滑扩大，表明终端需求持续下滑；另一方面，发电用煤的增长速度由正变负，汽车、钢铁和化工行业的运行速度下降，反映出工业生产仍在走弱。

在国务院会议上，总理指出，为了突出重点，弥补不足，基础设施投资再次受到高度期待。另一方面，周国例会研究了部署和推进缓解小微企业融资困难政策的成效，并再次提到不搞排洪灌溉的货币政策。如果不依靠资金来释放水资源，预计推动经济发展的基础设施力量将会受到限制，甚至会被推迟。事实上，今年企业面临的最大问题不是需求下降，而是成本上升。要解决小微企业的融资问题，通过降低税费来降低企业成本，才能真正激发市场主体的内生动力，这是摆脱当前经济困境的根本出路！

需求:下游房地产和乘用车疲软，家电改善，纺织服装疲软，娱乐平庸。在中游地区，钢铁有所改善，而水泥和化学工业有所加强。上游煤炭，运输差异化，有色金属实力。

价格:70年7月，房价持续上涨。上周，国内原材料价格普遍上涨，国际油价反弹。

库存:下游房地产补货、乘用车去污、中游钢铁、水泥和化工行业去污、上游煤炭和有色金属差异化。

下游产业:

房地产:8月41日，城市土地产销量增速出现负增长，白城市土地总量下降。8月下旬，41个城市的房地产生产和销售增长率变为负11.8%，这一数字大幅下降。8月份，41个城市的房地产产销量增速也出现大幅下滑，并转为负2.7%，其中三、四线城市的销售下滑明显扩大，是主要拖累因素。上周，土地市场依然冷清，白城的土地交易面积和地价双双下降。今年以来，全国以底价出售和拍卖的土地数量明显增加，房地产销售疲软导致融资环境趋紧，企业收购土地的意愿明显下降。下半年，房地产企业购地费增速有望大幅回落。

乘用车:8月份前4周，乘用车批发零售增速依然疲软，营运速度大幅下降。汽车生产和销售的增长率在7月份普遍下降，这将汽车制造收入的增长率拉低至7月份的3.4%。8月份前4周，联邦乘用车批发零售增速分别为-11%和-14.5%，降幅仍在两位数以上，与7月份相比继续下降，这意味着8月份乘用车需求依然疲软，销量很有可能会增加。上周上半年，钢胎运营率为54.5%，大幅降至55%以下，生产也有所放缓。该行业的总体格局显示供给和需求疲软。

家用电器:7月份，三大白色家电的出口增速有增无减，而洗衣机的销售增速出现负增长。7月份，三大白色家电出口增速或多或少有所上升，或者与贸易摩擦下的出口攫取因素有关。其中，空谐波冰箱的增长率分别为11.3%和6.9%，均出现大幅反弹，而洗衣机的出口增长率为-2.1%，由正变负。然而，7月份，规模以上家电零售增速较低，表明需求内冷外热。7月份，工业在线洗衣机制造商的销售增速出现负增长，主要受去年同期高基数的影响。今年以来，洗衣机制造商的库存与销售额之比略有下降，降至0.44，仍处于同期的历史低点。

纺织和服装:7月份，子行业收入增速放缓，降幅加大，销售放缓，收入承压。7月份，纺织和服装分行业的收入增长率略有上升，下降幅度更大。受去年同期基数较低的影响，纺织行业的主要收入增长率继续上升至5.6%，但服装服装业和皮革业的增长率分别为1.8%和-1.4%，目前两者都在下降。7月，规模以上服装鞋帽零售同比增速回落，消费增速放缓给行业收入增速带来压力。尽管目前的出口增长率是可以接受的，但由于后期中美纺织品贸易摩擦关税增加或扩大，对外部需求的担忧仍然存在。

娱乐和体育:上周，电影票房游客数量同比增长，环比下降，而需求略有减弱。上周，票房收入和观影人数的同比增长率分别升至31%和25%，但环比增长率降至-28%，表明需求略有减弱。上周，《蚁人2》以4.6亿的周票房收入赢得了票房冠军，紧随其后的是《巨齿鲨》、《一个好游戏》和《带我的兄弟走》，周票房收入分别为1.8亿、1.7亿和1.4亿，而其他电影在一周内的票房收入都没有超过1亿。

中游行业:

钢铁:上周，钢铁价格上涨，毛利润出现分化，运营率略有上升，社会库存减少。上周，钢材价格继续上涨，螺纹和热板的价格都上涨了。然而，由于原材料价格同步上涨，每吨钢的毛利润被分割，线上升，而热板下降。上周，高炉开工率小幅上升至66.4%，同比增速有所回落，但两者仍处于较低水平，供方吃紧格局保持不变。上周，社会钢铁库存略有下降，处于去年同期的中等水平。需求方面的改善并不明显，钢材价格上涨仍主要受供应因素驱动。

水泥:上周，中国的平均水泥价格持续上涨，储存能力比率略有下降，并保持在较低水平。上周，中国水泥平均价格继续上涨，增速小幅回落至0.45%，储油率继续下降至58.4%，仍处于同期最低水平。8月下旬，随着高温、台风和降雨的减少，下游需求略有好转，大部分地区企业交货量环比增长5%-10%，水泥价格继续保持上涨趋势。预计从8月底到9月初，下游需求将继续增加，水泥价格的上涨趋势将保持不变。

化学工业:上周，pta产业链价格上涨，负荷率持平下降，库存减少。上周，精对苯二甲酸产业链产品价格继续加速上涨，聚酯切片、聚酯切片和精对苯二甲酸价格均上涨，均创下近四年新高。上周，pta产业链负荷率下降，pta工厂负荷率居高不下，而江浙聚酯厂和织机均有所下降，其中江浙织机同期下降至较低水平。上周，涤纶poy的库存天数降至5.5天，保持了同期的最低纪录。存货不见了，价格在上涨，这证明这个行业的需求仍然很旺盛。

机械:7月份，所有子行业的收入增长率普遍反弹，主要是由于基数效用较低。7月份，机械分行业收入增速普遍回升，主要原因是去年同期基数较低，其中铁路船舶增速由负转正升至0.6%，仪器仪表增速升至15.4%，创下年内新高。此外，自4月份以来，制造业投资增速逐月回升，这也推动了子行业收入的提高。

电力:8月份，发电用煤耗增速由正转负，工业生产可能继续走弱。8月份，六大集团发电用煤同比增速下降10天，其中8月下旬增速降至-10.6%，创下3月以来的10天新低，环比增速为-8.6%，也创下历史同期新低。8月份，发电用煤的增长率为-4%，从正数变为负数。汽车和化学工业的运转率下降，而高炉的运转率仍然很低，所有这些都表明工业生产或继续走弱。

上游行业和交付:

煤炭:上周，煤炭价格涨跌互现，发电厂库存得到补充，钢厂库存减少。上周，煤炭价格涨跌互现，秦皇岛港煤炭价格小幅下跌。与7月份相比，8月份六大集团发电用煤增速由正变负，使得电厂煤炭库存被动补充。上周，发电厂的煤炭库存天数上升至20.6天。8月初，重点钢铁企业粗钢产量增速较7月下旬略有回升，导致钢厂煤炭库存减少。上周，钢厂的炼焦煤库存天数减少到14天。

有色金属:上周，伦敦金属交易所铜和铝价格双双上涨，而铜股上涨，铝股下跌。上周，基本金属价格普遍反弹，主要原因是美元指数走软。中美重启贸易谈判，消费旺季临近，下游购买意愿上升，共同推动铜价上涨趋势。美国财政部表示，目前没有取消对美铝制裁的计划，美铝在西澳大利亚工厂的罢工仍未结束，这导致铝价上涨。

大宗商品:上周，原油价格反弹，crb指数下跌，美元指数下跌。上周，原油价格反弹，美国现役石油钻机的数量和库存下降超过预期，美国对伊朗实施的制裁继续发酵，委内瑞拉和伊朗的地震都推高了油价。上周，crb平均价格下跌，美联储主席在全球央行年会上表达了他的温和态度，导致美元指数下跌。

运输:上周bdi下降，ccfi上升，而公路物流运费指数下降。上周，集装箱运输的表现好于散货运输，bdi指数下降，ccfi指数上升。岬角船舶平均租金环比下降6.1%，巴拿马船舶平均租金环比上升11%，超便携船舶平均租金环比上升3.5%。上周，公路物流运费指数下跌。

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