皮海洲:拯救A股 叫停IPO重要还是完善IPO制度重要

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随着股指的持续下跌，上证综指在2016年初回到了“吹起”的低点，而深圳三大股指则创下了自2016年“吹起”以来的新低。拯救市场的呼声很多，而“停止ipo”是市场上的集中呼声之一。

随着股指的持续下跌，上证综指在2016年初回到了“吹起”的低点，而深圳三大股指则创下了自2016年“吹起”以来的新低。拯救市场的呼声很多，而“停止ipo”是市场上的集中呼声之一。

回顾拯救a股市场的历史，暂停ipo的确是拯救市场的“常规武器”。毕竟，暂停ipo至少可以防止股市因ipo而失血。这反映了管理层拯救市场的决心。因此，每次a股救市，市场都会期待ipo停牌。

就拯救市场而言，停止ipo确实或多或少能提振市场信心。但投资者也应该意识到，暂停ipo对提振股市的影响是短暂的。它更多的是一种心理影响，这种影响随着次数的增加而变得越来越小。毕竟，影响股市下跌的原因有很多。即使从股市资本损失的角度来看，也不仅限于ipo。事实上，与上市公司的再融资和受限股东的现金流出相比，ipo融资的金额实际上是最小的。此外，股票市场不可能长时间停止ipo。一旦股市好转，暂停的ipo仍将继续。此时，"暂停ipo "的积极意义将完全消失，股市需要直接面对新股发行。

因此，虽然从拯救市场的角度来看，暂停ipo是可以考虑的措施之一，但从治理市场的角度来看，停止ipo并不等于完善ipo制度。

为什么投资者在拯救市场时总是期待停止ipo？因为ipo会导致股票市场资金的流失。但事实上，ipo本身带来的资本损失实际上相对有限。根据中国证监会8月17日批准的两家公司的ipo批准文件，两家公司的融资总额不超过10亿元，按每周5个交易日计算，平均每日融资不超过2亿元，这很难说是市场承受不起的。显然，这不是ipo给市场带来的真正压力。

那么ipo给市场带来的真正压力在哪里呢？真正的压力在于解除对限制性股票的禁令。因为ipo给股市带来了大规模的限制性股票。总股本低于4亿股的公司首次公开发行股票，给市场带来的限制性股票是初始流通股的三倍；如果总股本超过4亿股，进入市场的限制性股票规模是初始流通股的9倍。换句话说，由于限制性股票的大规模存在，从兑现限制性股票的角度来看，发行总股本低于4亿股的公司相当于发行4家公司；发行总股本超过4亿股的公司相当于发行10家公司。因此，IPO给市场带来的压力是显而易见的。

为什么会这样？这是由不合理的ipo制度造成的。进一步追根溯源是由于ipo公司股权结构不合理。根据现行《证券法》第50条，股份有限公司申请股票上市需要满足的条件之一是:公开发行的股份达到公司股份总数的25%以上；公司股本总额超过4亿元人民币的，公开发行的股份比例应在10%以上。实际上，这种情况已经变成了总股本低于4亿股的公司上市，初始流通股达到公司股本的25%，总股本超过4亿股的公司上市，初始流通股达到公司股本的10%。《证券法》中提到的“以上”表述被完全删除。这是限制性股票大规模出现的根源。因此，股票市场已经成为限制性股票股东的提款机。

因此，如果不从制度上解决这个问题，只要ipo公开，就会有大量的限售股进入股市，限售股的套现将无止境。在这种情况下，即使重要股东被限制分阶段减持，也不会改变限制性股票继续涌向股市的事实，减持和兑现限制性股票的压力只会越来越大。因此，暂停ipo并不能从根本上解决限售股带来的问题。要解决限售股带来的问题，避免股票市场成为限售股股东的提款机，就必须完善新股发行制度和上市公司的股权结构。

例如，规定非国有控股公司的控股股东持股不得超过公司总股本的30%(其中20%只能通过协议转让的方式一次性转让给拟接管公司经营和发展的企业法人或机构投资者)，初始流通股比例不得低于总股本的50%。股本总额超过50亿股的，初始流通股比例不得低于股本总额的30%。这样一来，限售股的比例将会大大降低，股市失血的现象也会大大减少。这是股市的基本政策，其意义远比暂停ipo重要。

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