下半年A股市场存在筑底反弹的驱动力

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前海开源基金首席经济学家杨德龙

本周，a股市场呈现出动荡的调整趋势，但一些优秀股票迅速反弹。半年度业绩的披露已经开始，一些半年度业绩可能超出预期的股票将有更好的表现机会。关注半年度报告中业绩超出预期的行业和个股是这一时期的最佳投资策略。

前期向大家推荐的白宇鸡板块本周继续大幅上涨，相关股票表现突出。鸡的价格在6月份进行了调整，这主要是由于6月份的淡季。一般来说，天气热的时候，白鸡的销量会减少，而鸡只会生长约42天，所以鸡只的价格往往会在6月份调整。7月中下旬，鸡苗价格进入加速上涨期，最近白鸡价格也出现反弹，这将极大地提升相关上市公司的业绩。

所谓价值投资有两种主要的投资方式:第一，你可以投资消费类股，比如白酒、医药、食品和饮料等白马股。，性能增长稳定，几乎没有周期性；其次，你也可以投资一些周期性行业。当这些周期性行业开始逆转，业绩从亏损转为可观利润时，可能会有更好的投资机会。今年，我主要推荐符合第一价值投资逻辑的白马股消费，而推荐符合第二配置逻辑的白鸡股。

上半年，a股市场受多种因素影响，大幅下跌。不过，我相信a股市场将有动力在今年下半年触底。主要驱动因素包括以下几个方面:

首先，在宏观政策方面，尽管实体经济和金融业将继续去杠杆化，去杠杆化的步伐可能会放缓。

二是上半年市场大幅下跌，部分中小企业股权质押比例较高。许多投资者担心可能会出现空头头寸的问题。事实上，高比例股权质押的股票市值很低，对整个市场影响不大，但对特定股票的股价影响较大。下半年，随着市场的反弹，股权质押问题应该会逐渐缓解，投资者的这种担忧也会逐渐消除。

第三，a股大幅下跌后，市场估值变得有吸引力，外资将继续加速流入a股市场。外资进入a股市场的渠道已经完全开放，特别是沪港通和深港通开通后，外资进出a股市场的渠道没有任何限制。外国投资更多地依赖于公司的基本面，并进行全球横向比较。目前，在全球主要资本市场中，a股市场的整体估值处于最低水平，不仅低于美国股票的估值，也低于印度、巴西等新兴市场的估值，与港股相比并不昂贵。我相信外资将继续增加对a股的配置。据估计，未来5至10年，外资持有a股市场的比例预计将达到10%左右，这将极大地改变a股市场的生态。外资在a股市场的定价权将逐渐增强，这也将带来市场投资方式的改变。有业绩支撑的白马股将获得基金更多关注。

第四，年底前，摩根士丹利资本国际的a股比例可能会从目前的5%进一步提高至10%，甚至15%。预计摩根士丹利资本国际新兴市场指数基金(msci Emerging Markets Index Fund)为a股配置的资金量将大幅增加，这可能带来数百亿美元的增量资金，有利于市场的反弹。将a股纳入摩根士丹利资本国际指数意义重大，不仅带来了增量资金，也带来了价值投资的概念。预计未来不仅摩根士丹利资本国际新兴市场指数基金会(MSCI Emerging Markets Index Foundation)将配置a股，而且部分外资将提高a股配置比例，因此外资持续流入a股的资金量将继续增加，这将不可避免地给a股市场带来重大变化。

第五，需要关注的基金是进入市场的养老金。通过市场化运作，社保基金取得了理想的投资回报。养老金将成为未来重要的增量基金。作为一种长期基金，养老金追求稳定的回报，这有利于发现a股市场的长期价值。

总体而言，a股市场将在下半年有一定的反弹势头，甚至可能超出预期。从利润增长率来看，a股市场全年利润增长率可能在18%左右。与目前上证综指市盈率不到15倍相比，上证50指数市盈率不到10倍，其增长率仍然理想。当然，业绩增长的分化比较大，领先公司和优质公司的利润增长率会比较高。