申万宏源研究所总经理郑治国：证券研究盈利模式未来将重构

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⊙徐伟○编辑朱茵

目前，券商研究机构面临转型和竞争加剧的双重压力。在这种背景下，未来的研究行业将如何发展？深湾宏远(000166)研究所总经理郑治国认为，研究价值不能仅仅通过佣金来体现，未来研究机构的盈利模式将发生很大变化，因此研究价值将从交易佣金模式中剥离出来。

最近，郑治国在接受上海证券交易所独家采访时表示，过去卖方研究的价值相对狭窄，主要集中在机构佣金上。随着资本市场的发展，证券研究与其他业务的协同将带来显著的增值效应。神湾研究院将充分发挥几十年积累的优秀研究体系，积极帮助母公司的业务协同和可持续发展。

研究价值不能只靠佣金来体现

卖方为买方的交易执行委员会交换研究。这种商业模式由海外投资银行创造，并在中国资本市场得到实践。2000年，公共基金问世，申银·万国等券商下属的研究机构从内部服务转向外部服务；2002年，qfii开启了大门，在与国际投资银行接轨的过程中，中国的证券研究逐渐走向正统化和规范化。到目前为止，分仓委托模式已经持续了18年。

郑治国认为，研究的价值不能仅仅通过委员会来体现，研究机构的未来发展不应局限于“为委员会研究”的模式。

郑治国表示，虽然投资者的制度化将在未来继续深化，但佣金增长最快的时代可能已经过去，原因是市场波动性降低、换手率降低等因素。此外，《欧盟金融工具市场条例2》(mifid ii)于2018年1月3日生效，研究和交易委员会模型已开始分拆。Mifid ii要求资产管理机构单独支付卖方的研究费用。如果这种趋势在未来发展，它也将对机构佣金的盈利模式产生重要影响。

“所有这些因素都要求我们重构证券研究的盈利模式，巩固现有的以研究为佣金的模式，从单一的佣金收入模式转变为佣金、咨询服务和综合业务收入模式。”郑治国总结道。

探索证券研究的新价值实现路径

郑治国多次指出，经纪研究机构需要考虑实现价值的新途径。“经纪类研究所应在整合服务基金公司、保险资产、私募等机构客户的基础上，充分发挥自身优势，配合公司各项业务拓展研究价值。”

研究所是经纪公司的核心部门之一。郑治国认为，它的功能主要有两个:第一，打造品牌。从某种意义上说，研究所是公司的门面；二是为机构业务、零售信贷、投资银行、资产管理、投资交易业务等提供有力支持。

郑治国介绍，目前，深湾宏远研究院全力支持深湾宏远证券有限责任公司的战略，通过“研究与联合展示”将公司的五大业务线连接起来。

"最初的粘性是研究业务的优势."郑治国打了个比方:“研究就像一块软糖，先抓住顾客，然后围绕顾客发展更多的业务。”以经纪业务为例，为什么客户选择与你交易？当然，这与交易系统有关，但如果它能提供有效的研究支持，它对顾客也会很有吸引力。此外，分析师熟悉许多公司，他们也可以发展成为经纪人的重要客户，并在做好隔离墙和法律合规工作的前提下带来其他潜在业务。”

大数据+人工智能对研究业务有着深远的影响

人类与人工智能的关系一直存在争议，尤其是人工智能的发展使许多人面临职业危机。自动报告生成在新闻行业得到了广泛的应用。它将来会取代证券分析师的工作吗？

郑治国承认，大数据和人工智能对研究业务的影响可能超乎想象。“当前的社会是一个数据驱动的社会。当然，人工智能也有许多固有的缺陷。它不能完全理解这个行业和整个金融市场。现在更换分析师还为时过早，但这无疑将对证券研究行业产生重要影响。”

他认为，研究业务中的人工智能可以帮助研究人员做很多工作，并提供更好的支持。一方面，证券研究业务涉及大量固定格式报告的撰写；另一方面，通过各种高频数据、大数据和多纬度数据，人工智能算法可以形成一些推理和预测结果。

无论是大数据的发展还是行业的全球化，证券公司的业务都会不断变化，而研究只是其中的一部分。郑治国指出，研究业务的未来发展还将取决于公司整体实力的提高。就竞争格局而言，未来没有母公司就谈不上科研业务的独立发展。