要救急更要长效 券商酝酿“一揽子”纾困大招

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⊙许巍记者王晓宇○编辑孙芳

对民营企业的救助不仅是一个短期的突发事件，也是一个长期的效应。经纪公司除了解决上市公司的短期流动性问题外，还可以将重组、产业规划等资本运作结合起来，使企业回到良性发展轨道，真正摆脱困境。

目前，针对各券商的民营企业救助资产管理计划已加快推进，但已完成的项目不多，撬动资金的权力不明显。对此，一些证券行业人士建议，放松思路，结合券商投行业务的优势，适当增加持股比例等限制，以帮助救市计划尽快见实效。

“股权+债权”齐头并进

天丰证券副总裁卢(601162)在接受上海证券交易所采访时指出，目前上市公司的“困境”主要是公司或大股东的流动性风险，包括融资困难和股票质押清算风险。天丰证券已经开始对需要救助的优质上市公司进行深入研究，希望能够解决股权质押带来的困境，为其营造一个可持续的良性投融资环境。

在参与上市公司救助计划的方式方面，吕介绍说，天丰证券主要根据不同上市公司的特点设计了多种投资方案，包括转让与上市公司股票质押相关的股权和债权、购买上市公司发行的增量债券、通过大宗交易或协议转让方式向大股东购买股票等。为了给上市公司提供流动性支持，并有助于进行行业和资产的整合，降低上市公司的资产负债率。

以已经落地的项目为例，“天丰证券第一号支持民营企业发展的证券业集体资产管理计划”已投资2亿元在“泰州农业银行凤凰金贵投资合伙(有限合伙)”项目，该项目将获得星光集团控股的上市公司晶光电子(002273)8.46%的股份。这是“救助资产管理计划”的投资模式之一，专门用于帮助有发展前景的上市公司缓解股权质押的困难。流动性支持的金融投资是主要手段，主要目标是保持上市公司控制权和治理结构相对稳定，从而更好地服务实体经济，促进民营企业健康稳定发展。

华南某中型券商内部人士表示，此前，大量银行资金通过券商的资产管理渠道参与了上市公司股东的质押融资。当银行进行质押融资时，质押率通常偏高。虽然银行会要求股东增加有形资产抵押(如土地使用权、房地产等)。)，抵押品的流动性差。因此，在今年的市场上，银行方面出现了大量的不良项目。目前，银行也在积极解决这些问题。“我们正在与许多上市银行沟通。银行主要考虑通过其资产管理公司以外包形式参与经纪拯救资产管理计划。”

期待着放松规则

目前，已有30多家券商宣布，它们已出资数百亿元帮助民营企业纾困，但真正落地的项目寥寥无几。一些经纪人告诉记者，实际操作中存在一些问题。集体资产管理计划需要不止一个投资者。当这些投资者对救助对象的选择标准存在分歧时，如何设计协调机制，在什么情况下应该使用“一票否决”是救助计划必须认真考虑的问题。

从现有的单个项目来看，券商在救助民营企业时，仍然优先考虑自有资金，撬动其他资金的努力并不明显。上述华南证券公司内部人士表示，虽然银行兴趣很高，但由于决策过程漫长，预计从最初谈判到银行资金到位可能需要几个月的时间。

此外，券商还指出，银行不想简单地在救市计划中扮演投资者的角色，一些银行还打算参与救市计划的投资管理。至于银行应如何参与管理，未来可能需要更多的政策支持和方案创新。

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(续版本1)

对于券商而言，吕认为，对券商的纾困核心点不在于资金的多少，而在于其投行部门是否具备专业和优秀的技术能力。具体来说，以纾困为契机，不仅要解决上市公司的短期流动性问题，还要着眼于企业的长远，通过资产重组、产业规划等综合资本运营方案，让上市公司进入良性发展轨道，实现可持续发展。

一些业内人士表示，目前主要的纾困模式之一是，券商利用纾困资产管理计划的资金来承接上市公司的股权。但是，在购买股权的过程中，如果持股比例超过7%，按照规定，券商不能再为企业提供单独的赞助服务；如果持股比例超过5%，券商不能为企业提供独立的财务咨询服务。他呼吁，在纾困为先的背景下，上述持股比例限制可以稍微放宽，使投资银行能够在更大范围内提供一揽子综合服务。

此外，考虑到在救助实践中涉及重大资产重组和再融资的案例很多，一些券商建议应对特殊事件进行处理，并可放宽此类项目的“定价”。