家家悦：收入提速 业绩高增 内生外延增长动能足

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佳佳悦(603708，临床单元)

收入增加，性能提高

内源外延生长具有足够的动能

买进

中信建投(601066，诊断单元)施坤

2018年前三季度，佳佳悦实现收入95.56亿元，增长13.95%；归属于母亲的净利润为3.01亿元，增长34.03%。仅第三季度，公司实现收入33.29亿元，增长18.13%；归属于母亲的净利润为1.07亿元，增长31.25%。

首先，收入增长率显著提高

2018年前三季度，公司收入增长13.95%，同比增长10.46%；仅在第三季度，收入就增长了18.13%，同比增长率为+13.54%，收入增长率显著提高。就业务类型而言，前三季度大卖场收入为40.54亿英镑(同比增长21.45%)，同比增长13.79%。仅在第三季度，大卖场的收入就达到了14.29亿英镑(同比增长28.54%)，同比增长率为19.74%。大卖场已经成为收入增长的主要力量，推动了公司前三个季度的收入增长。通用超市前三季度收入为45.25亿元(同比增长7.68%)，同比增长5.46%。第三季度，单季综合超市收入为15.58亿元(同比增长8.71%)，同比增长4.36%。前三个季度，一般超市的收入增长率也大幅上升。前三季度百货公司的收入为1.07亿英镑，同比下降3.41%。第三季度，百货店单季收入同比也略有下降(-2%)，主要是因为公司调整了百货店的经营模式，部分百货店是联合经营和自营出租的。专卖店第一至第三季度以及第三季度的收入分别为1.9亿元和6600万元，同比分别增长10.8%和16.42%。

其次，全年开设100家门店的目标有望实现

第三季度，公司新开了26家门店，包括2家大卖场、11家超市、4家婴儿悦、8家便利店和1家无人超市；九家店铺被关闭，主要是为了关闭和调整效率低下的店铺。在前三个季度，该公司新开了63家店铺(包括9家合并的维基商店)，关闭了19家店铺，开设了44家网店。截至9月30日，该公司共有719家店铺。

第三，库存和应付账款周转良好，现金流充裕稳定

前三季度，公司库存周转天数从-6.16天增加到44.67天，库存控制能力进一步加强；应付账款周转天数同比增加0.34天，这进一步提高了对供应商进行核算的能力，并不断提高运营效率。第一季度至第三季度，公司净经营现金流量为6.88亿元，同比下降-2000万元，总体健康稳定。

四.投资建议

公司是胶东地区超市的龙头，深度培育生鲜供应链，物流能力强，自营商品比重高。公司继续加强生鲜供应链和物流建设，积极调整管理机制和门店结构；加快对外开放，推进胶东境外发展布局。收入业绩稳步增长，现金流充裕。我们估计公司2018年至2020年的净利润分别为390万、4.6亿和5.7亿，相应的市盈率分别为26倍、22倍和17倍。第一次覆盖时，给出“买入”评级。

风险因素。宏观消费环境正在下降；展厅的效果并不像预期的那样；超市之间的竞争加剧了。