融资余额已创四年新低 大盘仍处反弹格局

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截至9月底，两市融资余额约为8155亿元，较上周净流出约108亿元。融资余额达到2015年以来的最低记录，随后的闪电规模有限。节前对冲效应依然存在，新的金融法规提高了流动性。融资购买力和交易频率都有所反弹，受欢迎程度尚未完全激活。房地产和汽车行业处于融资流入的前沿。受外部市场的影响，市场开盘疲软，但并未改变反弹格局。市场稳定后，投资者可以继续参与反弹。

首先，节前对冲效应依然存在，新的金融法规提高了流动性

在春节前的最后一周，上海指数上涨了0.85%，沪深800指数上涨了0.61%，创业板指数上涨了0.02%，两市的日均成交量较前一周增长了2%。截至上月末，两市融资余额约为8155亿元，低于8200亿元大关。与前一周相比，净流出继续保持在108亿元左右，下降约1.3%，其中上海股市融资净流出约为58亿元，深圳股市融资净流出约为50亿元。在整个一周内，流出逐渐加快，周二净收益为11亿元，周三和周四分别为17亿元和25亿元，周五净流出加快，约为77亿元。

9月21日，该专栏提到:“在国庆节前的最后一周，人们需要长假来规避风险。在过去五年中，9月最后一周的融资一直是减少头寸，这大约是融资余额的2%。节前，市场将打下坚实的基础，节后，市场将在资本回报的支持下，继续走出修复后的中线反弹市场。”

9月的最后一周，上海股市继续反弹，新闻中充满了温暖。首先，摩根士丹利资本国际公司(mor gan Stanley capital international Company)宣布，它建议摩根士丹利资本国际新兴市场指数(msci Emerging Markets Index)将a股大盘股的包含系数从5%提高至20%，然后富时罗素公司(FTSE Russell Company)宣布，a股将被纳入富时全球股票指数系列。a股变“富”的过程将包括三个步骤。完成后，预计a股将带来870亿美元的资本流入总额(相当于5900亿元人民币)。

9月28日晚，中国银行业监督管理委员会发布了《商业银行财务管理监督管理办法》，明确提出“允许公共融资通过公共资金投资股市”。未来新规实施后，22万亿银行理财资金中的一部分将通过公共资金间接进入股市，提高股市流动性，提振市场信心。

今年1月以来，市场严重超卖，蓝筹股普遍进入低估值阶段，但在此期间没有出现真正的月度反弹。在政策和资金的支持下，上海证券交易所50指数自9月18日下跌2644点，并在节前以最高价格收盘以来，已连续8个交易日推动市场向上波动，市场进入反弹周期。另一方面，我们也应该看到，在持续上涨之后，市场需要震荡和巩固。PICC已经获准上市，融资规模将达到100亿元。国庆节期间，外部市场的波动将会加大，这也将对a股产生影响。假期后一周市场调整将是不可避免的，但它不会改变基金不断改善和估值修复所形成的反弹格局。

其次，融资余额创下2015年以来的最低纪录

在节前的最后一周，只有4个交易日，融资净流出继续保持在108亿元左右，低于前一周的112亿元，也是过去5年国庆前一周流出最少的一周。9月份融资净流出约347亿元，第三季度净流出约973亿元。1月30日至节前周五，累计融资净减少2628亿元。截至9月底的融资余额达到了2016年以来的最低值，当时上证综指达到了2638点。

9月底的融资余额也创下了2015年以来的最低纪录，表明目前的杠杆水平将是过去四年来的最低水平。与该指数相对应，负债的下降已经超过了资产的下降，融资头寸进一步减少的规模将是有限的。为期8个月的闪电周期有机会在10月结束。10月中下旬，随着市场的稳定，融资余额有机会重新进入回报周期。

第三，交易频率有所回升，人气尚未完全激活

在春节前的最后一周，融资购买额为885亿元，日均为221亿元，比上周日的平均水平增长了8.3%。购买力在低位反弹，并在第三季度开始接近日均225亿元。在节前最后一周，融资购买金额占融资余额的2.68%，明显高于前一周的2.44%。融资购买占交易额的8%，高于上周的7.56%，为第三季度以来的最高水平。

节前一周的还款额为993亿元，日均还款额为248亿元，比上周日的平均还款额增加了9.2%。一方面，新开仓融资是快进快出，另一方面，市场平均担保率保持在240%以下，债务质量水平不高。除了节前对冲效应，一些融资头寸因反弹而减少。

在春节前的最后一周，融资购买和还款总额约为1879亿元，较上周日的平均值增长了8.8%。交易频率开始加快，比空的成交量明显多。

与上周五8263亿元的融资余额相比，五天内的周周转率为28.4%，继续高于上周的25.8%。受欢迎程度在节日前的最后一周有所上升，但仍低于35%的温和线，这离活跃阶段还有很长的路要走。

与两市11021亿元的周营业额相比，节前一周的融资交易占17%，高于前一周的16%。

截至9月底，证券贷款余额约为76亿元，比上一周减少2亿元。9月26日，它创下了过去三年79亿元的新高。在节日前的最后两天，一些卖空头寸被对冲和减少。

第四，房地产和汽车行业的融资流入处于前列

在春节前的最后一周，板块融资的最大流入是:房地产3.92亿元，汽车8300万元和钢铁5700万元。

在春节前的最后一周，单只股票融资净流入额最高的是:SAIC (600104，咨询股)2.57亿元，万科2亿元，保利地产(600048，咨询股)1.68亿元，新城控股(601155，咨询股)1.46亿元，平安(601318，咨询股)1.8亿元，龙基(601012)，海基会7500万元

V.市场前景判断

新的金融法规提高了流动性，增强了市场信心。受外部市场的影响，市场开盘疲软，但并未改变反弹格局。市场稳定后，投资者可以继续参与反弹。