美联储加息 中国跟不跟？股市汇市债市最全解读

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北京时间9月27日凌晨两点，美联储如期在9月份加息！

美联储将利率上调25个基点

删除松散的语言

美联储宣布将联邦基金利率上调25个基点，至2%-2.25%，这是自2008年以来的第八次加息。

这也是今年第三次加息，前两次加息发生在今年3月和6月。

根据美联储(Federal Reserve)提供的最新图表，美联储官员对2018年底联邦基金利率的预测中值为2.375%，与去年6月一致，这意味着美联储今年将再次加息。市场预计下一次加息可能在12月。

位图还显示，美联储官员对2019年底联邦基金利率的预测中值为3.125%，这意味着美联储明年将加息三次，这与之前的预期一致。

美联储今年余下的两次利率会议将分别于11月7日至11月8日和12月18日至12月19日举行。

总而言之:

2018年加息4次；

2019年加息3次；

2020年加息一次；

2021年首次发布的位图显示，2020年后不会加息。

这意味着今年将再次加息。

根据政策声明，“货币政策立场仍然宽松”一词已被整体删除，这是自2015年加息周期开始以来的首次。此前，一些分析师认为，如果删除“宽松姿态”这一修饰语，将意味着当前美国加息周期接近尾声。如果这一声明被保留，这意味着美联储将继续加息，以进一步收紧货币政策，直到它不再刺激经济增长的中性立场。

然而，美联储主席鲍威尔在新闻发布会上回应了有关删除的问题，称此举并不意味着美联储的利率路径有望改变。他重申，总体金融状况仍然宽松，不能排除一旦经济走弱就降息的可能性。

美联储为什么要加息？

美联储8月份会议记录显示，只要美国经济增长走上正轨，美联储就准备再次加息。然而，最近美国主要经济数据超出预期，这让美联储有信心在三个月后再次采取行动。

7月份美国个人消费支出增长0.4%，与预期值和之前的值持平；核心pce价格指数也同比上涨2%，高于6月份的1.9%。美国核心个人消费物价指数是美联储首选的通胀指数。路透分析师认为，该数据显示，美国经济在第三季度开始强劲增长，基本通胀指数达到美联储2%的目标。

此外，美国劳工部9月7日公布的8月非农就业数据显示，与市场预期的季节性向下调整相反，就业和薪资数据远远超出市场预期。8月份，美国非农业就业人数增加了20.1万人，高于预期的19万人。与此同时，美国8月份平均每小时工资环比增长0.4%，高于7月份的0.3%，同比增长2.9%，为2009年6月以来的最大增幅。

《华尔街日报》称，8月份非农就业人数和薪资增长的加速凸显了劳动力市场的紧张状态，这巩固了美联储将在今年9月份的会议上第三次加息的预期，并增加了12月份再次加息的可能性。

市场反应激烈

01

美国股票

美国股市尾盘下跌，道琼斯指数下跌超过100点。美联储如期将利率提高了25个基点。鲍威尔表示，股市正处于历史高点。能源股和金融股领跌。

收盘时，道琼斯指数下跌0.4%，至26385.28点；S&P 500指数下跌0.33%，至2905.97点；纳斯达克指数下跌0.21%，至7990.37点。

02

美元指数

美元指数盘中大幅下跌，并回落至此前的涨幅。纽约股市收盘上涨0.18%，至94.3139点。美联储加息后，美元缩水。

据外国媒体报道，投资者想知道美联储本周备受期待的加息是否会再次引发美元反弹。一些分析师对完全预期的货币紧缩政策能否奏效表示怀疑。

富裕国家的全球固定收益策略师彼得威尔逊(Peter wilson)表示，货币政策的分歧现在已经结束。由于贸易和政策风险，美元的近期前景仍不明朗。

“我们继续预计，2017年底和2018年初出现的美元疲软趋势将会恢复，2019年将会更加明显。不过，我们承认，在不久的将来，风险仍处于微妙的平衡之中，欧元升值的起点低于我们目前的预期。”

03

美国债务

通常情况下，利率的上升也会有利于债券市场，从而导致国债价格的下跌。

10年期美国国债收益率也是先升后降，一度升至3.09%以上，接近3.10%，但随后跌至3.06%以下，并在新闻发布会后一度下跌3.04%。

04

金色的

金价短期上涨，一度突破1200美元大关。随后下跌0.5%，至每盎司1195美元。

央行会跟进吗？

美联储加息后，市场最担心的是中国央行会选择跟随还是原地不动。

纵观历史，在美联储于2016年12月、去年3月和12月以及今年3月加息后，中国银行同业拆借市场(601988)包括反向回购和中期贷款在内的货币市场利率均有所上升。然而，在去年6月和今年6月，美联储最近提高了利率，中央银行没有跟随公开市场利率的向上调整。

至于央行这次是否会跟随“加息”，关于是否“加息”的意见比较多。

天丰固定收集团队:中国跟随的概率很低

每次美联储加息之前，关于是否加息的猜测层出不穷，每个人都有不同的观点。由于行动的主体是中央银行，所以最好从中央银行关注的思路来判断。

市场的普遍预期是提高政策利率以缓冲美联储加息带来的本币贬值压力，并降低准备金率以支持中国从“宽货币”向“宽信贷”的传导，即“加息”+“降准”的组合模式。

这种组合模式对实现中央银行上述目标的影响:

(1)就伴随市场而言，目前流动性充足，不需要“降低标准”来支持；从货币市场和政策利率差的角度来看，由于目前两者是一起操作的，在加息和提高政策利率后，RRR降息将使短期低成本资金供应充裕，并降低市场利率。在当前背景下，8月初前后的倒挂局面将再次出现(市场利率低于政策利率)，这一方面不符合“缩小价差”的逻辑，另一方面也违背了从政策利率到市场利率的传导机制清晰化的要求。

(2)引导市场预期，稳定宏观杠杆率。目前，央行货币政策的重点是引导“宽信贷”。目前，问题的关键不是减少RRR以增加流动性(流动性非常充裕)，而是要缓解传导机制，因此央行没有必要在短期内再次减少RRR。

(3)对于美联储来说，加息的一个关键问题是，中美之间的利差不是政策利率之间的差异，而是目标市场利率之间的差异。如果提高政策利率，同时降低RRR利率，总体效果将是降低货币市场利率(RRR降息释放的资本成本明显低于公开市场)。从这一机制出发，“升息”+“降RRR”将恶化中美之间的短期利差。

也就是说，“升息”和“降RRR”不符合当前的政策逻辑，央行将选择在短期内不跟随它们。

华泰宏观李超:央行跟随美联储加息的可能性降低

9月20日，央行7日、14日和28日反向回购与同期存款机构质押式回购的加权利率差分别为9.69、16.77和1.77个基点。

回顾美联储(Federal Reserve)最近的加息，央行在2017年12月和2018年3月进行了上调，但没有在6月进行上调。当央行在2017年12月和今年3月加息时，7天反向回购利率和2007年的利率差分别约为49.57和31.65个基点。

与央行前两次加息相比，货币市场利率与公开市场操作利率的差距正在缩小。央行提高政策利率并不紧迫。我们认为，央行这次不会跟随美联储加息。

“中国不能也不需要跟进美国加息。”中国社会科学院院士余永定表示，央行和财政部已经对未来的货币和财政政策进行了一些调整。这些调整不应受到美联储是否加息的影响，中国必须保持货币政策的独立性。

余永定认为，中国目前无法收紧宏观政策，仍需要保持适度宽松。在这种情况下，为了保持货币政策的独立性，一方面要保持汇率足够灵活，另一方面要有效地管理资本的跨境流动。

然而，一些分析师认为，中国央行应该“紧跟加息步伐”。

从海外政策利率对国内利率的影响来看，我们认为央行有可能跟进5个基点。

最近，中国和美国之间的短期利率多次上下颠倒。从市场利率引导的角度来看，在当前国内流动性合理充裕的环境下，有必要引导市场利率适当提高，以达到平衡内外压力的目的。

从国内情况看，央行需要对政策利率进行一些调整，恢复由短期利率波动驱动的曲线波动，而不是由长期利率持续驱动曲线变化。对于利率变动是紧而不是松的问题，我们认为贷款的主要约束是需求不足和机构风险偏好，而不是货币市场利率。如果央行加息5个基点，它不仅可以表现出一种“中性”的态度，还可以控制政策信号适度收紧。

美联储加息对中国有什么影响？

美联储之前所有的加息都将对全球资本市场产生巨大影响。中国股市、外汇市场和债券市场最受关注的影响是什么？让我们一个接一个地分析它们。

a股的影响

尽管美联储加息与a股表现没有直接关系，但由于全球金融市场的高度相关性，美国股市的表现通常会影响全球股市的同样反应。

市场普遍认为，即便是a股调整也是一种短期反应。从历史经验来看，外部市场的波动主要是对市场情绪的短期扰动，但a股市场的运行更依赖于国内经济、经济政策和流动性环境。

对于中国a股市场而言，国内因素仍占主导地位，美联储加息不会对a股市场产生太大影响，因此投资者不必过于担心。

与此同时，a股将于本周进入富时罗素，这可能会带来好消息，并形成对冲。

中国社会科学院成员余永定表示，中国股市主要是对中国经济本身的反应，而不是对外部冲击的反应。

“一般来说，美联储加息不会对股市产生太大影响。此外，预计美联储将加息。”

人民币汇率的影响

华泰宏的李超老师认为，当央行票据出海时，人民币贬值的空空间是有限的

9月20日，国家外汇管理局公布了2018年8月银行结售汇数据。8月份银行代结售汇逆差为633亿元，为一年多来的最大逆差。

9月20日，中国人民银行与香港特别行政区金融管理局签署了《关于债务工具中央结算系统发行PBOC票据的合作备忘录》，旨在促进PBOC在香港发行中央银行票据，丰富香港信用评级较高的人民币金融产品，改善香港人民币债券收益率曲线。

这意味着央行将在离岸人民币市场拥有更多货币政策工具。结合此前央行上调外汇风险准备金、报价银行重启“反周期因素”等措施，我们预计未来人民币贬值将是有限的。

天丰固收获孙彬彬团队认为:

没有必要纠缠于人民币是否存在长期贬值压力。我们只需要关注人民币的短期贬值压力是否已经完全释放:

(1)自4月份以来，美元指数上涨了5.1%左右，但人民币大幅贬值了8.6%，从后续角度来看，这已经基本得到了补偿。如果国内外宏观环境没有重大变化，短期内实际上没有重大的贬值压力；

(2)7月份之后，作为一个比较指标，美元指数实际上已经下跌。美元目前的走势反映出，预期加息后短期内大幅升值的可能性很小。从价格比较来看，人民币贬值压力不大。；

(3)今年以来，控制人民币贬值速度和幅度的关键是“贸易战”引发的预期。最近，2000亿新关税已经落地，人民币在当天下跌后反弹，这实际上意味着“贸易战”升级的短期风险已经落地。

从外部来看，美元指数是人民币中间价定价机制的核心。因此，需要关注美元的走势。在美元指数中，主导货币是欧元，因此美国和欧洲的经济形势比较是决定美元指数的关键指标。从目前的情况来看，虽然美元指数略有上行压力，但没有持续上行的驱动力。从牵引力来看，它不会对人民币造成持续的贬值压力。

债券市场的影响

空.方面认为，美联储为提高利率而出台的政策不会带来利润

美联储加息对债券投资有什么影响？华创分析师认为，利率的落地并不意味着空的利润已经耗尽。第四季度，国内债券市场面临的通胀、海外和监管压力仍难以缓解，基本面仍有望保持稳定，这使得利率下行势头难以加大。根据历史经验，利率往往在第四季度面临大幅波动，我们仍建议机构谨慎操作。

首先，美联储决定加息并不是空.的利润周三，债券市场打破了近期的小幅盘整，一级市场和二级市场都显示出一定程度的复苏。对此，市场有观点认为，美联储明天一早加息意味着国内债券市场将耗尽空的利润，而利率将迎来新的下降趋势。就目前而言，美联储明天加息后，中国央行是否会跟进加息，意味着国内债券市场对空的好处已经耗尽。我们不同意:

首先，从根本上看，经济稳定的势头正在逐渐显现。最近，政府继续大力推行稳定增长的政策，并通过振兴农村、减税和减费以及刺激基础设施来稳定经济预期。因此，预计今年经济基本面将保持稳定，进一步下滑的可能性不高，这使得债券市场难以支撑。

其次，美联储加息带来的利率和汇率压力不容忽视。美联储很有可能在明天凌晨第三次加息，12月份再次加息的可能性也很高。在短期加息、经济预期好转和通胀预期的推动下，美元指数继续攀升的可能性仍然很高。美国债务利率上调对国内利率的传导压力将持续，强势美元指数对人民币汇率的压力将继续发酵。

第三，通胀上行压力继续加大。正如我们在昨天的日报上分析的那样，食品价格在9月份的季节性期间仍在上涨，9月份的cpi很可能在8月份的基础上进一步上涨。然而，最近油价不断向上突破，通胀的传导压力将逐渐显现。

最后，一些监管文件将在年底前正式实施，银行业务调整的压力不容忽视。从去年底到今年年初，监管部门发布了302号文件、新流动性规定、大规模风险暴露管理办法、新资产管理规定等一系列监管文件。，其中许多将在2018年底或过渡期结束时正式实施。据我行与银行沟通，部分银行前期业务调整缓慢，监管部门已下发通知，根据前期下发文件要求，年底前将严格接受整改结果。一些第四季度未能整改的银行可能面临更大的业务调整压力。