VC/PE：陷募资压力“泥潭” 出手投资更为谨慎

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我们的记者杨毅

在“资本寒冬”的背景下，国内vc/pe基金的“融资难”问题依然存在，行业的马太效应日益增强。在整体市场的悲观预期下，lp(有限合伙人)对选择和风险控制的要求进一步提高，使得中小机构融资更加困难，融资两极分化现象日益突出。

然而，风险投资机构融资难进一步影响了资本的投资，需要对投资项目进行更严格的选择，投资也更加谨慎。今年以来，a股ipo严格审查的情况依然如故，vc/pe的资金退出速度也比以前慢。

管理层收紧资金以“过冬”

8月份，风险投资/私募股权市场基金的融资形势依然严峻。根据中国投资研究院的统计，8月份只有40只基金进入筹资阶段，同比下降57.44%；目标筹资规模为107.8亿美元，同比下降近90%。从基金类型来看，8月份没有设立政府引导基金。受金融去杠杆化和地方政府债务压力加大的影响，政府更难引导基金的建立。融资完成后，8月份vc/pe共募集了34笔资金，总融资规模为30.51亿美元。

分析人士认为，由于政策监管的影响和银行筹资渠道的堵塞，母公司资金等筹资问题加剧。企业或高净值个人明显持观望态度，普遍收紧资金，为“过冬”做准备。风险投资机构很难筹集到资金。原因包括很多方面。一方面，市场资本流动性不足；另一方面，lp机构在投资风险资本时会遇到一系列限制。这些限制不仅是政策造成的，也是lp机构不合理的考核和奖励制度造成的。

事实上，从今年上半年的筹资情况来看，资本聚合的效果越来越明显，筹资困难主要体现在中小机构暂时没有取得显著成效。业内人士表示，从目前vc/pe行业的实际情况来看，融资难的问题正面临两极分化。面对日益激烈的市场竞争，行业中的中小机构和新机构在筹资和项目竞争上缺乏优势，而大型机构或知名机构相对更具竞争力。

Zero2IPO研究中心认为，中国风险资本市场难以融资的主要原因有三个。首先，从宏观环境分析，中国正处于经济结构调整阶段，严格监管和去杠杆化是金融业的主要基调。第二，从市场角度来看，投资机构在爆炸式增长之后，必须优胜劣汰。第三，从基金注册和运营方面来看，近年来私募股权基金的注册要求有所提高，部分地区基金注册困难，导致机构运营成本和合规成本增加，在一定程度上加剧了资金筹集的难度。

风险投资单一投资的规模已经缩小

vc/pe市场深陷融资困境，这将在一定程度上影响投资市场，这直接表现在投资领域更加精准、项目选择更加严格、投资更加谨慎。一些市场参与者坦率地承认，gp(普通合伙人)在筹集资金、项目融资、投资热情消失以及退出方面存在困难，这使得整个行业情绪低落。

风险投资市场明显受到影响，单笔投资规模普遍缩小，资本投资更加谨慎。据中国投资研究院统计，8月份风险投资市场共发生379笔投融资交易，比上个月略有增长，增幅为4.7%。投资表现相对活跃，交易量稳步上升。但投资规模只有63亿美元，比上个月下降44.74%，平均单笔投资规模只有1662万美元，降幅较大。

私募股权市场的投融资形势也不容乐观。近年来，pe市场的投融资形势波动较大。在经历了年中的爆炸性增长后，它仍未能改变8月份的低迷。数据显示，今年6月，私募股权市场共有122个投资案例，融资规模总计183亿美元；随后，融资总规模急剧转向，7月份仅为47亿美元；8月份，pe市场共发生102笔投融资交易，融资规模总计46亿美元，这两项指标与7月份基本持平。

中国投资研究院的分析师认为，与风险投资相比，私募股权投资的投资成本更高，退出难度更大。虽然项目开发阶段相对稳定，但开发迭代速度较慢，退出风险较大。

在资本“寒冬”下，仍有一些领域受到投资者青睐，其中智能汽车的融资规模尤为突出。据了解，2018年8月，肖鹏汽车和兰杰汽车先后完成了b+轮融资。其中，肖鹏汽车宣布完成b+轮融资，b1和b2轮融资总计40亿元。加上前一轮22亿元的融资，肖鹏汽车完成了62亿元的B系列融资。

中国投资研究院的分析师认为，智能汽车领域总体上还处于设计和开发阶段，只有少数几个已经完成了少量生产。智能汽车领域的大规模生产交付是一个大问题，而且不可避免地要烧钱。

从投资细分来看，8月份的资本投资仍集中在互联网、信息技术、医疗、文化和媒体等高科技领域，投资布局呈现价值导向、技术驱动和头部集中现象。从风险投资/私募股权市场细分轮次来看，A轮仍是资本的焦点，资本一般偏好投资成本相对较低、增长势头强劲、潜力巨大的早期项目。

M&A退出已经出现

除了融资困难，vc/pe行业也存在退出困难的问题。以风险投资/私募股权退出的主要渠道ipo为例，根据零点二宝研究中心的数据，2018年上半年，中国企业上市数量大幅下降，境内外IPO总数为107家，其中沪深两市新增IPO 63家，境外IPO 44家。上半年，vc/pe支持的上市公司数量达到63家，同比下降52.6%，vc/pe渗透率达到58.9%，与2017年基本持平，国内市场渗透率高于海外市场。根据中国投资研究院的数据，8月份，7家具有风险投资/私募股权背景的中国企业上市，17家风险投资/私募股权机构基金从其账本中撤出。

随着国内ipo退出渠道的放缓，M&A退出开始出现。据统计，8月份，共有13家风险投资/私募机构参与了M&A交易，投资金额约为75.24亿元，约33家风险投资/私募机构成功退出，回报金额约为71.1亿元。

事实上，自今年以来，M&A市场一直很活跃，呈现整体上升趋势。中国证监会通过大力取消和简化行政许可，有效激发了M&A市场的活力，缩短了交易周期，提高了资本周转率，加快了M&A整合的频率。